二级市场投资最大的风险是市场风险，A股市场大起大落，从2015年以来我们经历了二次股灾和一次熔断，在2018年也经历了2周内上证指数跌500点。股票单多型基金因为完全暴露市场风险敞口，也会在股灾中受到重创。

A股市场有近4000只个股，从市场来看有沪市、深市（包括中小板和创业板），以及沪港通和深港通，从行业分类上有申万23个一级行业，从风格上也有价值和成长。从理论上来说在择股、择时以及操作风格上都能做到分散化投资，股票型基金是可以找到相关性比较低的基金组合；而实际上来说，在大盘上涨或者盘整时基金有涨有跌，然而当股灾等系统性风险到来时，股票型基金会一同下跌，股票上涨的驱动因素不同，有基本面、事件型、政策利好或资金流入等不同因素，然而股灾时的剧烈下跌因素却是同一个，因为市场情绪的恐慌性抛压。所以长期相关性低的个股、基金也会在股灾时相关性升高。

那么如何规避股灾等系统性风险？我们无法通过在A股市场中分散投资规避股票市场的系统性风险，只能提升维度，通过降低A股市场仓位暴露、用股指期货或50ETF期权做对冲、分散投资于债券、商品、黄金市场等方式来规避风险。尽管目前中国的衍生品市场有诸多限制，从品类的覆盖和交易体量、流动性、市场参与度来看，都和美国、欧洲等市场不可同日而语。但是随着2015年中证500股指期货、上证50股指期货、上证50ETF期权的发行，以及从2016年以来场外期权的逐渐发展，也可以看到衍生品市场是在不断逐渐的发展过程中。

当意识到二级市场不仅是股票市场，分散投资便成为可能。在资产的联动中，股票、债券、商品之间，有的是天然的此消彼长之间的联系，比如股债之间，有的是间接的联系。而最终都是和国家的利率政策、货币政策、宏观经济息息相关。当经济上行，股票最佳，债券次之；经济过热，商品为王；经济滞涨，现金为王；经济衰退，债券首选。

像四季轮转，经济周期的轮动也是必经规律，投资中的风险和不确定性，可以用拉长时间以及站在更高的维度来规避。此外，因为经济周期的不同、经济政策、货币政策、利率、风险偏好度、资金流向的影响等因素，使得各个时期标的、策略有较为明显的收益差别。比如在2013年和2014年，表现最好的是创业板，2015年上半年牛市，股灾过后国家宽松货币政策使得债券基金表现较好；经过供给侧改革的确立，2016年商品市场以黑色系为代表的趋势行情；2017年经济以消费为驱动，资金风险偏好降低集中在有业绩支持的蓝筹股上，造成了上证50和沪深300的涨幅，其中家电和食品行业领涨。2015年9月股指期货受限之前市场中性和套利策略可以穿越牛熊有年化15%左右的收益率，这之后对冲成本的提高、流动性降低以及风格轮动使得2016年、2017年策略表现不佳。然而在2018年第一季度，美国加息、贸易战等因素造成股市的剧烈波动，使得上证指数和创业板同跌，但在市场情绪修复，反弹的过程中发生了分化，自年初以来创业板涨幅领先其他指数；并且随着波动率的升高，也使得alpha策略和CTA策略收益有较大提升。

市场的不确定性在于，无法站在今天预测明天、下周哪怕是下一年的股票大盘涨幅。对以往的市场表现进行历史回溯可以很清楚地分析每个时期每个市场的表现是由什么因素驱动，所以站在现在的视角看未来，以宏观的视角，却可以通过经济发展、宏观政策来判断哪类资产和策略有更大的概率表现更优，这就是通过全息的视角，在大类资产配置的层面优化组合，提高在二级市场的风险回报率。

大类资产配置之后，如何在十几万只私募基金中筛选出具有长期投资能力，和客户利益相一致的基金管理人。需要通过定量和定性的方法，在各个策略大类中精选子基金。历史业绩、获得奖项和公司声誉往往被人为是过往投资能力最直观有力的证明，然而仅通过以上指标来筛选是不够的，需要投资人关注的是基金管理人策略的持续有效性和持续的投资能力以及公司运营能力，需要通过多维度，以投资为导向的深入尽调来筛选和评估基金管理人。

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