豌豆荚是创立于2009年做手机应用分发的一个APP。2009年12月，获得了创新工场数百万美元的天使投资。2011年1月，获DCM中国数千万美元的A轮投资。2014年1月，获得软银中国、DCM中国、创新工场1.2亿美元的B轮投资，3月获得高盛数千万美元的B轮投资。豌豆荚在2014年初B轮融资时估值在10亿美金左右，而2014年6月有传闻称阿里巴巴欲以15亿美元收购豌豆荚。

2016年7月，阿里巴巴最终出资2亿美元收购了豌豆荚。本次收购金额和B轮10亿美元时的估值差了很远，这对于后期进入的机构来说，不仅是没赚到钱，还亏损出局。

在同样的行业正好有一个成功案例也拿出来说下。项目同样是做手机应用分发的APP，祥峰投资在从智能手机兴起发现其中的投资机会，在2009年当时大家还没认识到的时候作为第一个机构投资人投了91.com这个项目，但他们在投资3年后就卖掉全部退出，这个项目给他们带来了11倍的现金回报。

从上面两个案例可以看出，退出时间的选择是非常重要的，特别是对于互联网项目，现在时代发展很快，如果风口过了，想要再卖出好的价格是非常困难的一件事。

沸点资本创始人涂鸿川之前是在一家美国创投公司高原资本担任合伙人，他在2012年的时候投资了六间房，这个项目最终在15年的时候被上市公司宋城演艺收购，实现了近1亿美元的现金回报。

这个项目得以在3年时间内顺利退出跟涂总的投后管理是密切相关的。涂总当时几乎每周都会去项目公司，了解公司运营状况，本来六间房创始人打算上市退出，这也是他个人创业梦想，但后来考虑到公司实际运营情况及行业发展趋势，通过并购退出是个不错的选择方案。

涂总帮忙找了上市公司宋城演艺，在付款方式方面，考虑到当时国内二级市场情况，没有采取换股的方式，而是直接拿现金，交易时间也设的很短，没有拖拉。所以整个交易在3个月内完成。15年股灾大家都应该印象深刻，交易后没几个月，股市就暴跌，如果当初采用对方给的换股方案，那后面又有锁定期，股价又一直在跌，什么时候能顺利退出都是未知数。

退出也是一门技术活，对于退出时间的选择，交易对手的选择，交易结构的设计等都是很关键的点，如果一个管理人没有很丰富的退出经验，对资本市场也不是很敏感，以为投到一个好项目就能躺着赚钱，那可能只是账面财富而已。

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本文作者简介

王春杰 

叁湘联合家族办公室  产品总监

东华大学管理学学士学位，CFA Level Ⅲ candidate

曾任凯思达资本高级投资经理，负责股权类项目及地产项目的投资.在之前任职于知名外资地产基金公司凯龙瑞投资，参与投资了上海、北京、成都等总额超过人民币30亿商业地产项目。2016年加入叁湘产品部，负责一级市场及地产项目筛选和尽调。