在中国，也同样面临这种现象，公募基金中大名鼎鼎的东方红，限额认购，发行首日超募5倍；南方基金旗下货基为了保持规模稳定，规定单日认购上限500万；亦有很多私募基金，核心策略长期不对外开放。

这些策略包括但不限于：商品期货高频策略、做市商策略、股指期货套利策略、市场中性策略、期权高频策略等。这些策略均受制于策略容量的限制，商品期货的流动性，股指期货的单账户限制，期权交易量的限制等……即每天的交易量和赚钱效应是有限的，如果扩大规模，就会降低资金利用率从而降低资产收益率。任何策略都有容量限制，即便是股票和债券策略，也会收到持仓股不超过流通股的限制，日交易量的限制，以及拿券时点的限制等……

图1：某私募基金市场中性产品，2018年以来截至7月19日绝对收益8.08%，同期沪深300跌幅14.95%，不对外开放。

当策略容量超出限制后，投资者往往面临两个选择，选择市场上其他管理人的产品，或者是那些热门基金管理人旗下的其他开放产品。这些产品可能绩效不如仅开放给员工内部认购的产品，但仍旧还不错。

图2：某私募公司均衡配置产品，2018年以来截至7月20日绝对收益5.03%，因保留部分敞口，收益不如图1产品收益高，但在2018年市场行情下，仍是十分优秀的表现。

笔者在文中也表示了对于购买对外开放产品与内部产品可能产生的利益冲突：In one example of how that would hurt the public fund, a firm buying Facebook shares throughout the day may put the cheapest shares in an internal fund and shares purchased at higher prices in the public fund.（比如伤害到公开产品的例子：公司在一天中买的Facebook股票，可能把成本最低的股票计入内部基金，购买价格较高的计入公开产品。如果内部基金和对外开放产品采取同策略，的确有把有限的交易机会给内部基金，或是给予内部基金更低成本，更高出售价的情况。）

国外对冲基金行业已经进入成熟阶段，几大巨头占据整个市场，然而在中国，行业仍处于洗牌阶段，在不断地优胜劣汰过程中，不乏有非常多赚钱能力优秀，规模远低于上限的管理人等待我们挖掘。

二级市场一向两极分化严重，一方面A股在2800挣扎，另一方面市场上还是存在策略稳健、有效性强的管理人提供长期持续稳定收益率，且不乏成立时间还不长、管理规模也远未达到上限的黑马。在中国市场还未达到海外市场那样巨头垄断，闭门运转的阶段，在此阶段如果能够慧眼识珠，发掘未来的“桥水”和“文艺复兴”，成为他们的早期投资人，则是现在和未来资金长期收益率的保障。

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本文作者简介

胡淇钧 

叁湘联合家族办公室  产品总监

本科毕业于上海交通大学

法国里昂高等商学院金融工程硕士

曾任职于BNP-Paribas主权基金分析研究，回国后曾任职于私募基金投资，券商FOF研究等，专注于二级市场投资，并已通过CFA3级。目前任职于叁湘联合家族办公室，担任二级市场产品总监。