A股的下行空间是非常有限的，哪怕跌破2600触及2500，也仅有10%左右的跌幅，而未来的上升空间却十分广阔，中国仍是世界第二大经济体，有充足的内需驱动，股市长期跟随国家经济同步增长。短期来看市场情绪仍旧低迷，在贸易战的不确定因素下国内资金仍在观望，交易量和点位都在低位徘徊，海外北上资金倒是不断净流入。中期来讲也很难说在半年内一定可以看到一个确定性牛市的到来。

从长期来看股票始终是领先于现金、通胀、黄金和商品的投资品种。2018年以来因为波动率的上升，股票市场的低迷，商品期货策略和市场中性策略受益。但站在当下时点，南华商品指数在经过7月份的上涨，又到了震荡区域；第四季度最好的投资机会在抄底股票。

股票市场的不确定性以及中国A股牛短熊长的特性，使得长期收益很可能在短期内兑现，所以当我们不能确定牛市和新低谁先到来的情况下，在低位持有等待牛市来临价值变现是较好的策略。空仓反而有踏空的风险，因为同样难以预测最低点在哪里，何时到来。

此外，从基金募集情况来看，无论是2007、2015年的高位，还是2018年1月的近期高点，都是公募基金火爆超募，而现如今百亿私募仅募集百万，作为反向指标也侧面反映了股票投资的价值。所以综合来看，股票抄底正当时，投资人更应该思考如何去买而非如何去卖。

直接买股票看似门槛低，任何人都可参与，乐视网、中兴通讯、云南白药、贵州茅台等也都耳熟能详。但若无深入研究学习和长期积累，散户并不明白他们买的代表了什么，为何买卖。在资金面紧缩，市场二八分化不断扩大，听消息很容易踩雷，就算同样买了蓝筹大白马，没有逻辑支撑，也很容易追涨杀跌，在高点买入，低位割肉。目前A股投资者结构中仍有80%的交易量由散户贡献，这就是中国A股beta表现欠佳，但是alpha却很容易获取的原因。

选择公募基金，是绝大多数人，尤其是资产管理规模500万以下人群比较好的选择。自2004年以来14年的时间，股票型公募基金指数长期历史年化收益率为12.81%，显著跑赢沪深300（7.25%），相对指数平均年化收益5%，一流基金经理的年化超额收益应该在10%以上。

曾经的公募基金一哥王亚伟在任职期间6年半的时间获得年化50%左右的收益（年化超额30%），谢治宇、任泽松、王卫东等也都在任期间获得20%左右的历史年化收益率（年化超额均在15%以上），然而公募基金目前面临的挑战是其体制和激励制度难以留住超一流人才，投资标的的限制和持仓限制也使得基金经理相比私募基金更加被动，所以以上的名字里只有谢治宇还在任。

私募基金门槛较高，且鱼龙混杂信息不如公募基金透明，但私募基金以绝对收益为目标，没有标的和仓位限制，可以用股指期货、期权等衍生品或空仓来对冲下行风险。此外在熊市震荡市通过交易型策略和T+1等高频次交易方式来高抛低吸，增强收益；或者是直接空仓、低仓位运作。

自2015年以来，二十亿私募股票指数大幅跑赢公募指数和大盘指数，在大盘点位从3350跌到2700以下的前提下，年化收益仍达10.62%，跑赢公募指数年化8%，跑赢沪深300指数近年化15%，今年也有非常多优秀私募基金逆势获得10%-20%不等的绝对收益。

直接投资于股票需要投入大量的研究，有清晰的决策力，绝大多数散户并不具备这样的能力和时间。投资于基金的本质是投资于基金经理，股票型基金和量化型不同，通常是单人决策，基金经理的能力直接决定了投资业绩。曾经最优秀最值得信任的基金经理除了穿白大褂那位当属王亚伟，可是王亚伟离开公募之后创建千合资本不仅外部资金很难进入，也无法获取当前公开业绩，犹如高立神坛。着眼于当下的投资，资金方往往认为私募基金不透明，因为私募基金不会季度公布重仓股和持仓，但是如果业绩是结果，持仓同样也是结果，都来源于基金经理的投资理念。所以核心在于基金经理的投资理念和投资能力，10大重仓股，仓位等仅是辅助要素侧面印证。

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本文作者简介

胡淇钧 

叁湘联合家族办公室  产品总监

本科毕业于上海交通大学

法国里昂高等商学院金融工程硕士

曾任职于BNP-Paribas主权基金分析研究，回国后曾任职于私募基金投资，券商FOF研究等，专注于二级市场投资，并已通过CFA3级。目前任职于叁湘联合家族办公室，担任二级市场产品总监。