在教育行业里面属于职业教育板块，这个项目旗下有大专院校，幼儿园，职业培训及国际学校四大板块。说实话，当时看这个项目挺纠结的，因为从财务指标及未来发展来看，此类项目特点是现金流很好，成长性也是比较明确的。而且已经递交了上市申请，计划6月在香港上市。在当下缺少优质标的时候，有这么好的现金流是很令人心动的。

民办高教集团的总收入主要来源于旗下各所学校的收入，学校收入主要收入来源是学费收入及住宿费收入，学费收入由招生人数及学费决定，而每所学校的招生人数主要由教委批复的学额及学校本身的承载能力共同决定。

除了学费及住宿费收入之外，部分学校还有培训业务、网络课程等其他学费收入，运营食堂、商店、校医院等带来的其他收入，以及政府补贴。而每所学校支出端占比最大的是教师成本，除此之外还有折旧及摊销、期间费用、税费等各项支出。其中折旧及摊销费用主要取决于学校的资本投入情况，期间费用取决于学校的管理运营能力。

在资本市场方面，港股教育类上市企业（新高教集团、枫叶教育、睿见教育、宇华教育等）在过去2017年平均涨幅69%（未包含股息收益），在港股市场受收到热捧。美股教育类上市企业（新东方、好未来、博实乐、海亮教育等）在过去2017年平均涨幅78%（未包含股息收益），我国在海外上市的优质教育公司同样广受追捧。

但后来经过内部讨论后，最终还是决定放弃做这个项目。

当时记录风控意见如下：

今年6月，项目顺利在香港上市，开盘当日最高到达1.92，市值23.73亿港元。相比我们进入价格，差不多有一倍涨幅。

8月13日市场下跌主要原因是《送审稿》强调了分类管理营利性与非营利性学校，新增规定“实施集团化办学的教育企业，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，这引起了投资者的恐慌性抛售。民办教育行业集中度低，成规模的教育集团少，各大教育集团以兼并收购作为主要的扩张方式，而《送审稿》的新增内容引发了市场对于民办教育机构横向并购行为将受到更为严格监管的担忧。

而目标项目截止8月21日股价为0.98，市值12.11亿港元，相比上市当日下跌了近50%，按当前汇率，合人民币10.55亿人民币。这个市值比当初投后估值还低。

虽然当初在否决项目时没有考虑到政策因素，但高估值还是让我们否决了此次投资，从而躲过了此次大跌的风险。现在很多投资人喜欢单项目投资，因为符合国内投资人短平快的喜好，但控制风险才是最重要的。相比组合式基金分散式投资，单项目如果挂了那就血本无归了。

所以对于单项目还是要谨慎对待，就像巴菲特说的，投资的首要前提是不亏钱，保住本金。

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本文作者简介

王春杰 

叁湘联合家族办公室  产品总监

东华大学管理学学士学位

上海财经大学经济学研究生学历

曾任凯思达资本高级投资经理，负责股权类项目及地产项目的投资.在之前任职于知名外资地产基金公司凯龙瑞投资，参与投资了上海、北京、成都等总额超过人民币30亿商业地产项目。2016年加入叁湘产品部，负责一级市场及地产项目筛选和尽调。