我们知道人性中确实存在一些弱点，比如贪婪、恐惧、懒惰、自私、虚荣、嫉妒、骄傲、逃避、懦弱、自大、羊群效应等。这些固有的人性弱点会导致在投资中出现非理性行为，即使我们获得了完整深入的信息，这些人性弱点还是会影响到最终的投资决策，就连经验丰富的基金经理也不例外。因此，如何在投资中克服这些弱点，已成为投资工作中面临的一大课题。

人性的弱点不仅表现在情绪上，在思维方面也同样有很大的误区，如果不加以认知很容易为其所“迫害”，决策谬误根源于人类固有的思维缺陷，因而是有迹可循并且可以被系统总结的。这在丹尼尔.卡尼曼的名著《思考，快与慢》中有精彩的论述。

丹尼尔•卡尼曼是位格外令人兴致盎然的思想家。作为一名心理学家，他在决策制定上的研究却荣获了2002年度的诺贝尔经济学奖。美国哈佛大学心理学教授史蒂文•平克对他如是评价：“丹尼尔•卡尼曼是历史上最有影响力的心理学家之一，也必然是现今在世的最重要的心理学家。他在揭示人类思维的显著特征方面很有天赋，多数研究成果成为了经典的教材和引用频率很高的至理名言…..”

你很难想象一个研究数学的人可以拿到诺贝尔文学奖，或者一个研究艺术的人可以拿到诺贝尔物理学奖，但这位研究心理学的人的的确确拿到了诺贝尔经济学奖，而他研究的方向更有意思，即攻击经济学大厦的根基部分“理性人假设”。

经济学与心理学这两门学科在根基与学术假定上，是有排斥的，经济学首先要假定人是“理性的”，而心理学却要假定人会受到很多心理问题影响，所以是“非理性的”，这就造成了这两门学科相互看不过眼，经济学觉得心理学没有实用价值，而心理学则认为经济学是在理想上面的海市蜃楼……

而丹尼尔•卡尼曼却成为这两门学科的调停者与红娘，二者的“摒弃前嫌、强强联手”将给人类探索自己及世界带来巨大的指引，我们可以将其共同结晶称作“实用心理学“，也可称作“行为经济学“。在这个广阔而又神秘的领域，蕴藏着人类智慧与财富的无穷宝藏，在他的研究里，我们不仅仅将增进对自身心灵、思考、习惯、潜意识、心理误区等方面的了解，明白我们常常会怎么样？为什么会这么样？这么样的后果是什么？更应该再进一步的追问，我们以后应该怎么避免误区、做出更合理与睿智的判断与选择，所谓：知己而改之、而防之！

思维系统一：又叫快思考，下意识、动物精神、直觉。依赖情感、记忆和经验迅速做出判断，使我们能够迅速对眼前的情况做出反应。它包含大部分普通人都能掌握的技能，这种技能已经内化到头脑中无意识的活动范围。不需要努力，不必刻意就能迅速从头脑中提取出来的行为。但也很容易上当，它固守“眼见即为事实”的原则，任由损失厌恶和乐观偏见之类的错觉引导我们做出错误的选择。这个就是我们前面谈到的人类在丛林时代的基因记忆。

思维系统二：也叫慢思考，有意识、理性思维。通过调动注意力来分析和解决问题，经常诉诸历史、统计规律、数字、概率和推理等需要付出一定注意力和努力才能完成的行为。它比较慢，不容易出错，但它很懒惰，经常走捷径，直接采纳系统一的直觉型判断结果。或者由于无法做到足够全面客观深度，或者需要耗费过多的注意力，系统二经常倾向于找一些简单的、貌似合理的、但不够全面客观的答案。

所以，一方面人类大部分时间偏好系统一，另一方面系统二有惰性，这导致了人类系统性的思维缺陷。这种缺陷会表现出什么样的情况？对我们的投资决策又将有哪些影响？我们应应该如何做才能使投资决策更加合理？

可得性谬误（Availability bias），即我们给信息的可得性赋予过高权重。我们会比较重视近期的、剧烈的、意料之外的、与个人相关的信息，轻视历史的、统计的、理论的和平均值。所以在投资过程当中，我们应该研究更长、更广的历史，统计规律、概率，并尽量持旁观者心态。这也是为什么我在讲述家族资产管理前会大量讨论关于人类发展的历史、社会发展的历史、人性的特点等，让我们知道到底怎么做以及为什么这么做，知其然，还要知其所以然。

事实胜于雄辩，不要硬解历史，不要忙于寻找逻辑的安全，这也是一种思维捷径。那这种情况在投资方面要怎么做？写投资日记是个很好的方法，这也是专业机构都会采取的方法，事后有据可查。 所以可以看到在资本市场的投资策中，人们经常会说“那件事情我早就预料到的”，那么他真的有这样的观点和看法吗？去翻看当年的投资日记会发现未必如此。

锚定效应(Anchoring)，即一种急于找到解释或者解决方案的思维缺陷。彼得林奇作为一个投资大师，曾经在团队内部建议把低估股票底部起来的那部分收益选择性擦除，不让其影响当前的决策。其实任何数字都可能成为你的锚，比如前段时间的价格高，现在跌下来了，那么“前高”就可能会成为锚，只要超过前面那个数字，就准备把它卖掉之类的；再如投资目也可能标成为引领你的锚，比如想实现收益年化10%，现在9.5%了，那再等等，等到15%再抛。在投资决策过程当中，这种锚定效应对我们投资而言，其实也是有很大问题的，因为毕竟我们不是看着某个数字来决定投不投的。我们还是要去分析市场今天为什么到了这种状况，我们对其未来状况的分析和判断是什么。每次我们都需要清零并重新判断结果，然后去做决定，而不是根据前高、或者从曾经确定的投资目标还差一点没达到、或者已经达到了来作为。

确认偏误（Confirmation bias）。即选择性接受证据和事实，先有答案再有过程。周遭环境总是会给你一种你做的是对的误解，比如某个数据的统计分析证明逻辑是正确的，或者某个朋友的某个正确的观点刚好你也认同，很容易去收集类似认为自己偏向于正确的证据，这是人类思维模式上的一个特点。而这一特点会导致我们难以区分某个结果比如投资获益，到底是因为决策正确还是因为幸运。我们要积极寻找独立而准确的答案，而不是一个快速而容易的答案。

做投资研究最好的心态是积极的怀疑主义，即褒有激情但可以怀疑一切，对任何事情都应该去追究，比如要把当前的预测和历史的业绩进行比较，这样可以对抗一些过分乐观的状态。

我们的思维系统很容易让我们拒绝错误。这种情况在投资市场里表现得特别明显，比如大多数人会很快地去兑现收益，但是如果投资出现了亏损往往不太愿意认错，具体表现是我们会把那些投资亏损的项目留在手里，而把赚钱的项目卖掉，有个形象的形容“在财富花园里拔掉了鲜花，种植野草”。2020的巴菲特股东年会结束后，相信大家都获得了很多有意思的信息。在拒绝错误认错这件事情上，我觉得巴老很好展现了作为最优秀投资人的素质。2020年2月航空股下跌，巴菲特迅速增持了航空股，但是在3月份航空股继续下跌时，他重新做出评估认为未来市场可能3到4年航空业都不会有什么大的发展，开始清仓所有航空股。清仓消息一出立马成了争议话题，许多人都将这视为是“股神”的一大败笔，但试问有多少人能够像他这样承认看错航空公司并在持有1370亿美金现金流的情况下迅速做出减仓调整，整个过程干净利落，令人赞叹，而这其实也是最优秀的投资决策和投资管理人品质。事实上，绝大部分人在投资决策时还是很难做到这一点的。

最昂贵的情感一是恐慌，二是寻求舒适的倾向，都会导致缺乏计划的交易。在资本市场，稳健、低波动股票的历史表现比激动人心、高波动的股票表现更好，如果你愿意忍受平淡和无趣，市场会回报你。

所以我们可以看到，我们人类其实是存在着很多人性的弱点和思维的谬误，而这些都会对我们的投资决策和决策分析带来重大问题，我们必须重视。人类投资决策也不是今天才面对的，而是已经有上千年历史，无论是在对于一个投资项目的决策，还是在与其他事务方面的决策，我们都有丰富经验。

比如专业投资机构决策背后的逻辑和思考，这样的方法论于我们广大投资人而言，不一定真的要求掌握，但是如果能系统了解和理解，相信是有利于共同做好投资这件事的。

专业投资机构简言之是专门管钱的，比如一级股权投资的专业投资机构、二级市场的专业投资机构，或者是地产、非标债权资产、海外资产服务的各类专业投资机构，可能是个投资公司的形式，也可能是一个资产管理公司的形式。这些机构一般是什么样的组织结构，又有着什么样的规则流程？

专业投资机构为他们的投资活动设立的严格的工作流程和人员分工，包括工作的作业流程、风险管理流程、投资决策流程等各种工作流程必须严格遵循，他们还设定了每个作业的工作标准如风控标准、投资决策规则等，人们必须在规定的流程中按照规定的标准去作业，做决策的和下单的人员都严格区分等，而不是在投资的当下完全由某人来做一切。

我们可以说纪律性是帮助专业投资机构保持理性、少犯错误的主要策略和方法，即在人们正常和理性的情况下，完善流程和制度，然后按照规则纪律性作业。国外金融行业的一项调查显示，很多退役的军人在从事交易工作后都取得了很不错的交易成绩，军人的天职是服从，他们在高强度的训练中养成了严守纪律的优秀品质，在金融作业中也等到了良好发挥。

其实家族财富管理的投资决策，也需要和专业投资机构一样有专业的工作流程、决策机制和人员分工，如此才能够更好地保障家族资产的可持续发展。在家族资产的投资过程中，家族客户应该建立投委会集体决策机制，聘请专业的人员，制定标准，每个主要投资决策环节和每笔投资都须经过风控会讨论，按照投资决策机制同意后方可进行。集体决策的优势在于集思广益，对拟投基金有比较全面的认识，避免决策失误。

为了方便理解，我们先以二级市场投资决策为例，具体看看操作实务。

作为高净值客户，单纯买股票这种事情我们不作讨论。个人在股票市场里面做投资，不是一个特别明智的选择。对大多数高净值客户，还是要进行资产的组合配置，比如选取优秀基金管理人的投资基金来做好配置。这里我们需要做好两件事情：大类资产配置和子基金选择。

大类资产配置方面，主要采用战略资产配置与战术性调整相结合的方法来确定各策略类型在投资组合中的比例。战略资产配置主要是要确定一个长期最优的资产配置比例，而战术性调整则是基于对影响各策略未来收益的因素分析基础上超配未来收益好的策略、低配未来收益不好的策略.

在子基金选择方面，投资的子基金要从经过风控准入的子基金投资池中进行选择。子基金的选择规则主要有：产品的综合评分在投资池中（目前在中国，二级市场有一万多支基金，我们投资池中经过风控筛选下来的只有30个）居前列；子基金加入投资组合后能有效改善投资组合的收益风险特征。

举一个案例。我们之前做过一个组合策略基金，为确保将来能获得良好业绩，成立最初就在大类资产配置、子基金筛选方面进行了多轮讨论，做了多重结构和三个子策略，并在投资过程中持续优化投资方案，而且随着交易量的再放大，相关策略还会为整体收益带来更大的助益。值得一提的是，中国市场参与者结构短时间内不会发生太大变化，散户占比依然比较大，所以专业投资机构往往能够获得一些超额回报，当然这也是我们进行组合配比会进行分析的因子。从目前的运作情况看，该组合策略基金年化回报相当可人。

再举一个反面案例。我有一个客户，他也知道管理资产这件事情不能只是听某些财富机构给推荐的产品，所以他就让自己公司的财务总监帮自己挑选投资产品，但投资收益同样一直不理想，有赚有赔，平均下来还亏了。后来一次偶然的机会，这位企业家才了解到，这位财务总监事情太多，向老板推荐的产品基本都出自他在证券公司任职的老同学。而这位老同学推荐的都是在他们公司开交易席位的基金公司的产品。所以我们有了不能只买产品的理念固然重要，但更重要的是落地方法——专业团队及其谨清晰的投资决策流程。

一级股权投资市场的投资决策，分为线下充分讨论+线上量化打分。

即线下讨论秉承公开、平等、透明原则，产品团队每个成员都能充分发表自己的观点，风控委员进行讨论决策，最后通过线上定性和定量的方式进行量化打分，独立完成打分评价。

这里和大家强调一个点，相对于二级市场产品，一级市场产品在评估时会有更多的定性分析，这对很多初涉股权投资者来说不知道如何判断。比如定性分析有哪些动作，定性分析的价值点在哪里，该如何去做，如何求证需要了解的问题，需要怎样的能力和经验才能做好这个工作。

所以服务于定性分析的风控框架显得更加重要：整个风控框架涉及四块内容，分别为团队、投资能力、投后管理及退出能力、行业声誉。每块内容又分三个层级，每个层级再延伸出十几到几十个子选项，最终需要评判打分的选项有55个。比如团队这块，二级目录分为过往经历经验和团队制度与激励，三级目录分为创始团队、合伙人、中层及整体团队；四级目录再细分为学历、专业、年龄、从业经历、所投领域专业经历、投资案例等内容。在投资能力这块，二级目录有过往业绩、投资研究、项目渠道、投后增值、行业洞见；在投资业绩三级目录，又再细分为续轮率、IRR、TVPI、DPI，业绩稳定性等选项。

值得一提的是，一个优秀的GP并不是每支基金都会取得很好的业绩，这里有机构自身的问题，也有外部环境变化的问题。在通过风控的产品中，还需要关注该GP发行的基金与行业趋势是否相符合，新基金规模与团队能力、人员配置，投资策略、投资趋势等是否相匹配。基于以上对产品的综合分析，最终作出是否适合投资的配置建议。比如，在周期高点发行的基金，我们会比较谨慎，现在回过头来看，市场在15/16年发行的基金所投的项目估值普遍较高，风险也随之提升。

举一个白马基金发行产品案例。白马基金由于募资比较容易，往往把基金规模定得比较高，或超出他们原有的管理能力。

我们尽调过的一家机构，在行业里面排名比较头部，存续管理三支基金，当时正准备发新的一期基金。从管理人层面，毫无疑问，这是一家优秀的机构，核心团队很稳定，历史业绩很优异，策略也没有发生很大的变化，符合我们白名单的标准。但就这期新基金而言，可能并不适合，因为他的基金规模一下子扩大了原来的3倍，虽然策略有微调，但我们综合各方信息评估下来，觉得这个体量的规模和他团队原有的能力、策略都发生了一些漂移。

具体来讲，比如原来3亿规模基金，投资五六十个项目，现在这个体量，不会同倍数的增加项目，策略上势必增加后期的项目，但后期项目并不是这家机构的强项，因为他们强项是对早期项目的判断；

其二，规模的扩大势必要增加新的投资领域，因为每个策略都有一定的容量，市场上好的项目并不多，如果之前擅长的领域项目不够，就要挖掘新的领域，这需要团队的成长或引入新的成员，目前这家机构还是以原来的团队为主，我们担心他们对新领域的熟悉度和对项目的判断能力；

其三，随着投的项目增加，投资节奏和投后管理能力能否跟上也是一个问题。我们觉得的，这家机构如果把基金规模控制在3-5亿区间，会是比较合适的范围区间，现在一下子扩那么多，步子迈得有点大，有点超出能力范围了，出于谨慎考虑，我们最终决定不参与这期基金。

对于家族资产管理而言，投资决策是一个长期高频的工作，高净值人士需要建立可以持续提升决策品质的机制。对于每一个项目的投资决策，它当然是一个非常有权力感的事情，所有项目推荐方都希望得到决策者的认同，但我们也要充分理解这是一个非常有专业性的工作，高净值人士在决定一个项目配置决策时，一定要向一个专业投资机构学习，建立规范的工作流程、决策标准和投决机制，而不是靠个人的感觉、直觉或个人判断进行决策，因为即时我们对项目做了充分尽调，了解了足够的信息，但决策时我们面对人性的弱点和人类思维盲点带来的误区，必须有外在理性的流程和机制去克服它，才能保证我们尽量少犯错误，提升决策水准。