从投资机会获取，到专业尽调完成，再到投资决策敲定，整个投资过程算完成闭环了吗？

不急于回答，我们先来看看目前中国（超）高净值客户在管理财富当中的现实表现再界定。

我们发现，其中的绝大部分投资人在配置一些投资产品之后，往往束之高阁不再关注，甚至过了一段时间，当初配置的到底是什么类型的项目、以什么方式投资的、具体产品名叫什么都已经记忆模糊。更甚者等某天产品到期了，结果资金还没到账才开始心急火燎地去维权，但此时想要真正保全资产，其操作难度和复杂度可想而知。

所以，我经常和身边的朋友、和我的团队强调：在投资的过程中，投资决策是人们最关注但也是最有挑战性的，而投后管理往往是最容易被忽视的但又最具有价值的一环。

换个角度看，资产管理机构见到其潜在投资人时都会非常用心的表达自己，把最好的一面展现给投资人，让投资人感受到其是可信赖、值得托付的，让投资人放心投资。这就好比，当你在社交场所见到一位女士，妆容精致、举止优雅，处处体现充满魅力的一面，可是如果你想要真正了解一个人，或许只有跟他（她）一起生活一段时间，而投后管理恰恰是“生活”的开始。投后管理是能够让你真正认知当初所选择的资产管理人的，能够助投资者透过现象看到本质，随时了解真正“面目”（管理资产的真实状况）。

家族资产管理追求的是资产长期的保值增值，这就要求我们必须持续做出投资决策，就像打高尔夫球，一场球的胜负不在于是否有一杆进洞的神迹，而是需要每次挥杆都能越来越精准，投后管理就是帮助我们在这个点上实现：

• 对于所投资项目的进程和状况，实现全面真实的认知和了解；

• 对于投资决策能够实现有效反思和成长，更好评判决策及决策信息；

• 对于出现风险的项目，拥有更大的空间和时间去找出解决方案。

专业投资机构是如何做投后管理的？我们以一级股权市场为例一探究竟。

1、投前投后一体化

即“投资经理负责制”。投资项目负责人既负责投前尽调、投中交易，也负责投后的持续跟踪和价值提升。这种模式通常被中小型股权投资机构，尤其是风险投资基金所采用。该模式的优势在于投资经理对项目充分了解，能够进行有针对性地持续跟踪和改进，同时由于与项目负责人的绩效直接挂钩，对项目团队的投后工作有一定激励性。但其缺点也显而易见，随着管理项目数量增长，投后工作只能停留在基础的回访和财报收集上，难以提供更深入的建议和管理提升支持。

2、专业化投后

也即“投后负责制”。为了应对第一种模式带来的投后工作的缺失，投资机构开始成立独立的投后管理团队，独立负责投后事务。这些事务不仅包括资源对接、定期回访，还包括深入洞察企业内部管理问题，制定详细计划及参与企业运营。专业化投后管理的优势在于：投后团队能独立并持续地专注于帮助企业在运营过程中解决各类管理问题，提升企业价值。但也面临着绩效评估的界定问题：企业价值的提升，是投前投的好，还是投后持续提升其管理质量的结果？

3、外部专业化

前两种模式的优劣势十分明显。但随着一家基金从垂直领域走向多元化组合，不同行业的受资企业面临不同类型的战略、业务和管理问题，因此内部投后管理团队的专业化程度面临巨大挑战。部分投资机构逐渐探索出一种新的外部专业化模式，即将投后管理的部分工作，尤其是管理提升任务交给外部咨询公司，或者将投后团队分离，独立成立管理咨询公司，使其在绩效考核、费用核算与投资组合脱钩，转而向受资企业收费，从而形成新的合作模式。此种模式一定程度上解决了第一种模式中人手和专业度的问题，也摒弃了第二种模式中投后团队与投资团队绩效考核冲突的问题，可视作相对较为成熟的解决方案。

总体来说，三种模式的比拼各有胜负，其适应的机构类型和发展阶段各不相同，而选择采取哪种模式的核心是平衡投后管理过程中的责、权、利。

1、管理流程

投后管理流程是将运营模式落地的重要抓手。在思考投后管理流程时，需要考虑三个重要议题：需不需要投后管理流程？需要什么方式运作的投后管理流程？如何根据不同的项目形式进行有针对性的精细化管理？

具体来看，投后管理阶段主要包括战略制定、运营监控与评估、增值服务、调整与退出、绩效管理五项工作。

2、风险管理

管理的本质其实还是风险管理。因为我们做投资决策时的市场环境、企业状态、行业政策、技术发展、被投企业创始人状态等都处在变化之中。而这些变化是需要被跟踪和管理的，特别是及时发现变化可能带来的风险以便提前应对，这是我们投后管理的关键所在。

值得一提的是，在股权投资的市场环境中，投资主体多元化、投资项目的成功和失败、盈利和亏损都直接与各投资主体自身利益相关。受资企业风险管控模式，在建立全面风险管理框架的基础上，应依据企业类型不同而有所差异：比如对于金融类受资企业，应以各类金融风险管理为核心；而对于非金融类受资企业，应并以内部控制及合规为核心。其中，项目投资风险是股权投资公司面临的最主要风险，如果出现重大项目投资风险，可以调整退出规划；可以限制进一步的资金投入，以降低未来的风险暴露；还可以加强与受资企业的沟通，参与重大事项的表决，把握受资企业发展方向。

举个例子。我们认识的某支子基金，之前投了一个市场上大家耳熟能详的连锁咖啡项目，当时投得比较早，时机把握还是不错的。当然该子基金没能预料到企业经营过程当中的问题，在上市之后出现了较为严重的财务造假情况，但由于此前对于项目过于看好，在项目实现上市并获得很高盈利回报的情况下多次追投。财务造假事件一出，原来倍投的企业市值一下子跌了90%，这就给资产管理机构带来很大的挑战，因为不仅数倍投资回报化为乌有，还可能产生一定浮亏。所以说对项目持续的跟进和监督是很重要的。同样是该项目，另外一个资产管理机构跟差不多是同时期投资的，该机构财务造假事件爆发前的两个月前退出了几个亿本金，这个审慎退出为其投资人挽回了不少损失。所以不论是个人投资者还是专业投资机构，只有持续跟踪被投对象，不断了解项目深度信息，才能够让投资决策做得更好。

3、绩效体系

投资绩效主要考虑收益率计算、基准选择、风险校正、归因分析四个方面：

4、指标体系

指标体系设计要注意的四个重点和五个维度：

当然，上述是专业投资机构要做的工作，我们的家族资产管理人要做的事情是去看我们委托的这些专业投资人是否在专业作业、是否在勤勉工作、是否能够对被投资项目持续跟进和投后管理。所以换个角度看，上述工作好坏也决定了我们对专业机构的认知和评价。

同时作为家族投资人，我们也要清晰知道在投后管理中，哪些是我们可以做的，哪些是不可以去做的。

1. 可以定期获取基金季报、年报及底层项目不定期分析运营报告等，在获取报告信息的基础上及时了解已投项目运作情况。这样做一方面可以对基金运作有一个比较全面的动态了解过程，同时也能在此过程中对行业发展趋势、经济未来增长点有更加清晰的认知，挖掘潜在可跟投的高成长性项目机会。

2、可以定期或不定期与基金公司的工作人员（上到合伙人下到投资总监、项目经理、投后服务）进行沟通。倾听他们的投资逻辑，以及对投资市场的观点和看法，了解具体所投项目的进展情况并进行交叉验证。认知和比对这些信息都能够帮助我们更深入了解帮助我们管钱的团队，从而也能更清楚的判断这个团队到底是怎样、以后是否可以继续信任并继续合作。

3. 可以定期参加底层基金年会等活动。在参加活动过程中，一方面可以及时了解基金管理团队人员变化情况（原有投资团队是否有离职、是否有新成员加入等），另一方面年会中也可以结识其他LP投资人、被投企业高管等（一般年会都会安排被投企业高管演讲环节），可以互相分享信息，挖掘潜在商业合作机会。

4. 如果条件允许，可以参访一些被投资企业，了解被投资企业的发展和他们对GP 的观点和看法，帮助底层企业寻找潜在合作伙伴、嫁接资源、助力企业成长等。一般基金管理人投资企业都相应要求有董事会席位，家族投资人如果有资源可以协同底层企业发展，也可以及时和管理人及企业沟通探讨合作。

叁湘在6年的发展过程中，帮助家族投资人通过精挑细选累计合作了38家基金管理人，覆盖天使、VC、PE各阶段，底层覆盖了1000多家各行业公司。经过统计分析，底层有相当部分集中在科技、医疗等新兴产业领域，这恰与当下经济转型升级、新基建重点推动的新动能领域不谋而合。一方面这对叁湘帮助各位家族投资人进一步把握未来增长点及深入布局的投资领域提供了强有力的支撑，同时在这一过程中叁湘也依托于资源优势为家族投资人捕获了不少高成长性的项目跟投机会，比如近期已登陆科创板上市的奇安信科技，已申报科创板上市的青云科技等。

1. 获取的相应季报、年报及项目运营不定期报告等不可以轻易外传，更不得作为推介投资参考材料随意向未经过合格投资者认定的主体宣发。一方面，按照证券基金业协会规定，私募投资基金只能定向推介给经过合格投资者认定的主体，推介机构必须有私募基金管理牌照或者基金销售牌照，另一方面报告可能也会涉及某上市公司非公开的重大信息等。在监管趋严、行业规范度日益完善的情况下，合法合规获取及分享信息也值得各位家族投资人关注。比如有一投资者，购买了某一基金管理人的某期基金，从现有的报告来看业绩表现很不错，分享给了身边的朋友，朋友买了新的一期，可结果并不如意，朋友可能就会有怨气，如果涉及金额较大、导致亏损严重，还有可能引发纠纷。所以，从这个维度上来说，投资有风险，历史业绩不代表未来，信息分享也必须谨慎。

2. 投资者在未获得企业相应权限等（如董事会席位等）不得随意干涉基金公司的管理、决策和被投资企业的经营等。有的投资者觉得投资了某个基金，对基金投资决策的项目也有自己的看法，甚至希望左右基金公司的决策，或者通过基金投资了某家企业，自己也就成为了该企业股东，自然就可以对企业指手划脚（尤其是当底层某一企业遇到经营困难时），殊不知这是十分不成熟的表现。现代企业有董事会、股东会等治理结构，作为投资者，如果底层基金管理人有董事会席位，那么可以通过和管理人沟通的方式来表达自己的想法，可以让管理人及时反馈相应信息。

2016年，影视投资非常火，xx资产发了一只影视投资基金，规模2亿，期限2+1年。融资方号称有很多影视资源，已经拿到了合作的剧本，合作的导演、演员也都是业内非常有名的。

XX资产的管理层以前没有做过基金投资，基本没有实操经验。当时市场影视投资非常火，所以他们觉得影视投资稳赚不赔，最大的风险就是资金被挪用。只要做好银行监管，资金使用是按照合同约定投到标的公司，那就一点问题都没有，剩下的就是赚多少回报的事情了。投资人也基本上都这么认为。

2017年，新团队负责相关投后管理。发现被投公司的信息披露不正常且异常简单，基本上没有影视拍摄的进展，但基金的钱都已经按合同约定放给投资标的公司，意识到资金可能被挪用。管理层对此很惊讶：“我们做了严密的银行监管，资金使用也完全是按照合同约定进行的，怎么可能被挪用？”确实，标的公司（SPV）的银行账户做了监管，也确实是按照合同约定的投向进行投资，但是被投公司也是受同一控制人控制，被投公司并没有受到监管，所以当资金从SPV公司按合同约定投到所谓的“影视投资公司”后，资金被挪用投到了某地的地产项目。

那么，出现这种问题的主要原因是什么？1. 基金管理人缺乏专业领域知识，对影视投资只有概念，没有实操经验和判断能力，所以这个项目在最初做决策的时候就有问题；2. 没有对被投标的进行专业尽调，没有对被投标的影视投资能力和行业资源进行评估判断，有些盲目相信；3. 没有发现SPV公司和影视投资公司之间的关联关系，没有做好资金流的闭环控制。

这是一个2+1项目，当时才过了一年时间，新团队迅速采取了补救措施：1. 调查SPV公司和影视公司、地产公司之间存在关联关系的力证，并掌握了关键的资金流向凭证；2. 和实际控制人沟通和解，如果和解不成功，就启动司法程序起诉资金挪用和合同诈骗。由于彼时房地产行业整体情势较好，所投房地产项目进展还比较顺利，最后顺利和解，拿回投资本金和部分利息。试想如果真等到基金兑现的时候，即2019年，地产行业情势急转直下，那么这个项目十有八九会面临对付危机，

这是一个很好的案例，可以看出在实际工作当中投后管理有多么重要。作为广大投资人，我们也要需要去关注投后管理这件事情，不能因为已经把投资这件事委托给了专业管理人就不管不顾、不闻不问。专业管理人也可能会出疏忽，不能保证所做的投资决策百分之百正确这样的预期也不合理。所以我们需要通过专业投后管理来共同更早发现可能的潜在问题并及时解决补救。

同样是在2016年，当时中概股回归的项目很多。其中就有这样一个某中概股回归项目，规模1.5亿，期限3+1年。

由于当时这个项目属于“强势来袭“，额度非常紧缺，所以这次投资是通过另外一只基金进行的，也就是套了几层结构，实际上进行投资管理的是底层基金管理团队。而底层基金不是直接投资中概股项目的，只有40%的资金投到了中概股，而其余60%的资金则投到了中概股母公司。

到了2018年底，该中概股项目在纳斯达克上市。在上市过程中，由于是互金行业的公司，通过境外SPV进行了一些架构安排，使得底层基金管理层可以在互金公司上市锁定期结束后，直接在二级市场上进行抛售。

然而在2019年上半年锁定期结束后，底层基金的管理团队并没有任何退出的计划，因为互金公司上市后股价一度上涨接近50%，虽然后期有所回落，但是他们对股价后市抱有比较大的期待，同时也担心过早主动抛售万一后面股价上涨，会带来收益的损失以及投资人的不满，所以决定暂时不退出。

但是母基金管理人注意到子基金管理人在做上述决定时，忽视了几个重要考量因素：1. 由于中美贸易战的影响，后市不确定性因素的干扰正在不断加大，尤其对中概股而言；2. 从2019年初开始，因由p2p等金融风险爆发，互金业务受到的政策管制和约束越来越大，短期风险也在加大；3. 到了2019年，基金期限已经即将届满3年，因为是“3+1“，最多只剩一年时间了，必须开始考虑逐步退出的问题，不然后面退出压力非常大。因此，管理团队和投后团队极力要求底层基金开始进行退出操作。经过多次沟通，基层基金最终同意分阶段退出，首期退出50%，这轮退出还是为投资人赚取了不少收益的。之后互金公司的股价持续下跌，从最高点最多跌去了超过70%，未退出部分损失惨重。

大家知道今天再来看那些在美国纳斯达克上市的互金公司，价格已经惨不忍睹，估值可能都不到价格高点时的10%甚至5%了。所以我们可以看到，如果投后管理团队能够对各方信息进行更多的分析和判断，就可以帮助我们的投资人更好进行资产的增值和保值工作。