股权投资是要能判断未来产业发展的方向、并抓取未来有持续增长空间的新领域，通过早期进入，跟随企业成长来获取行业增长的红利。

为此，我们工作的第一步是通过对宏观经济形式的分析，选择出未来高成长的行业领域，这也是我们筛选管理人的第一步。这些高成长的领域我们称之为“赛道”，确定好”赛道“，我们的工作就会聚焦在这些”赛道“中有哪些管理人，并对这些管理进行全面的信息和数据收集，以便我们进行横向分析、比较，这是“数据初筛”的过程，通过初筛的管理人进入我们的立项阶段。

如果领域和方向我们没有选择对的话，对股权投资来讲是相对比较坑的。因为股权投资一定是要选择有比较高成长性的领域，一些比较传统的、或者成熟的行业成长的速度比较缓慢或者在走下坡路，回报空间是比较有限的。

我们首先就去分析一下目前国内的产业结构以及人口结构，未来会有怎样的转变？中国从“发展中国家“往”发达国家“过渡，整个过程当中又会发生一些什么变化。我们就围绕这个话题去做一些比较深入的研究，发现过去40年，整个中国的经济发展是靠传统的低价劳动力来驱动的；但现在，随着劳动力红利的减少，以及劳动力人口的减少（老龄化的趋势越来越明显），如果中国经济的发展还想用传统的、廉价劳动力驱动的话，就很难在全球的竞争当中占据优势的地位，必须要提高劳动生产的效率。

那劳动生产效率需要靠什么东西来提高呢？一方面需要降低成本，另一方面要提高“科技含量”。所以我们发现基于这样一个背景，未来随着人口结构的转变以及国家产业政策的调整，在股权投资领域一定要选择比较高成长性的行业，而高成长的行业是基于”生产效率“以及”科技含量“的提高，另外还需关注人口老龄化趋势，这是我们筛选资产和管理人的基本逻辑，我们要把握人口结构和未来的趋势。

在这个逻辑基础上，我们就聚焦在未来相对成长性好的一些领域，主要是科技和医疗。科技领域还有不同的子板块、子赛道，比如人工智能前沿技术和硬科技，包括产业互联网、新材料等等。结合目前国内的产业情况，以及过去10年成长比较高的领域，我们认为产业互联网相对是一个比较不错的赛道，它的应用场景多，应用产生的效果显现更快。所以我们在这个细分领域会去找一些基金管理人，然后一个一个地去横向对比去研究，去总结他们的投资风格以及投资理念。

从配置的时机来看，2000年到2010年这段时间是中国互联网发展相对比较快速的一个阶段，在这个快速的阶段当中也产生了一些比较大的互联网公司。从最早的门户网站到后续的一些搜索引擎，再到电商、社交、支付，各个环节都产生了许多优秀的公司。所以我们就围绕这个逻辑点去挖掘未来潜力比较大的领域在哪里，以及我们布局的时机要选择在什么时候，这些都是很关键的。

在现在的市场环境下，我们选对了行业、选对了赛道，更要选对基金管理人，优质的基金管理人是需要我们花时间去研究和发现的。

过去几年我们一直围绕上述领域，根据公司制定的一系列标准，筛选特定的一些基金管理人进行评估分析。在筛选的过程当中，我们发现整个市场的基金管理人数量是非常多的，尤其在2017年到2018年，整个中国的PEVC行业也是达到了一个高峰。截止到2019年1月份，中国登记的私募基金管理人都有25000家，这个数量是美国的近10倍。数目众多的基金管理人，不同的背景、经历和经验，在挑选的过程当中，也给我们带来了很大的工作量，需要花很多时间去研究、去尽调。

但是，2019年以后，市场环境发生了一系列变化，整体的资金募集量也是一路下滑，相对2017年同比下滑了30%，就2020年第一季度的数据显示，募集量仍然很低。面对市场寒冬和新冠疫情，一些基金管理人被淘汰出局，但对我们来讲工作压力一点没少，筛选工作更要精挑细选。

我们的筛选工作主要是通过同类管理人横向筛选、立项评估、尽调风控、和投资决策4个步骤来完成对一个基金管理人的整体评估，这个过程所涉及的方法包括：创始人本人面谈、团队成员进行沟通访谈、抽取部分LP和已投项目进行访谈、同业调研、数据分析、网络调研等等。

通过上述调研工作后，我们会针对基金管理人GP的“团队、投资能力、投资管理、行业声誉”这4个方面及55个指标进行打分，形成我们对GP的整体评估结果。

比如，要判断GP在某个领域的投资能力，首先一定要看他们在那个细分的领域做了多少年。如果说之前这个GP压根就不是深耕该领域的，只是因为最近两、三年该领域火了才去投，这种管理人我们通常认为她们在该领域是不专业的。例如一个基金管理人一直在做互联网领域，从最早的门户网站到搜索、电商，然后再到社交支付，到现在的产业互联网，在整个20年的时间里面完整地经历了互联网行业的发展阶段，并且过往取得的成绩已经得到了验证，可以说这个基金管理人是在不断进化的，我们是可以花很多时间去研究他，甚至是投资的。在现在的市场环境下，我们选对了行业、选对了赛道，更要选对基金管理人，优质的基金管理人是需要我们花时间去研究和发现的。

以上，就是我们“自上而下”筛选股权投资基金管理人的基本方法。

一些基金快到期了，虽然部分项目顺利退出，但还有部分的项目存在特殊困难，短期内无法完成退出。这个时候部分基金管理人会选择整体、打包出售未退出的项目，这类基金通常被称为S基金。

对这类S基金我们会保持谨慎的态度，首先，如果基金管理人对项目有信心完全可以召开LP大会申请基金延期。

另外，S基金的投资机会其实是很难定价的，因为好的项目、坏的项目会牵扯到一起，比如有的项目可能账面估值很高，或者说二级市场上同类企业的股票表现也不错，但不到真正退出的时候也很难去判断。

除了上面提到的S基金，还有另外一种S基金，我们通常更会去筛选这类基金。

围绕我们刚刚提到的行业子赛道，我们选择的S基金管理人一定要具备两个特点：如果是综合性的GP，那一定要在这个行业里面深耕15年甚至更长的时间，这意味着至少经历过一波到两波完整的经济周期；另外还要有完整的基金退出的业绩，比如高瓴就属于白马型，是综合素质比较好的基金管理人。还有一种类型的基金管理人就是属于潜能型，可能名气并不大，但是一定在细分的领域里足够聚焦，比如说聚焦在硬科技的某个环节、聚焦在互联网领域，又或聚焦在医疗领域，深耕了15年甚至20年的时间，我们觉得也是值得去研究和配置的。

我们在配置的时候也有一个需要注意的地方，并不是说只要满足了条件了就都值得去配置的，我们还是需要去观察。比如有些基金管理人以前在大平台业绩做得非常好，现在是自己出来做新基金，而市场环境却不是很景气，募资压力也会比较大。所以对黑马型基金的首轮封闭，我们是比较谨慎的。

对这种类型的基金。我们一般会先等一等，等到他的首轮封闭完成，通过第二轮封闭的形式去进入。这样对我们而言，一方面安全系数相对比较高一点，另一方面等到第二轮封闭一起进去的时候，该基金前期已经投的项目，以及LP出资的结构都可以做一个比较清晰的判断，能知道他的LP结构里面是偏产业多一点，还是偏财务投资人的多一点。如果说偏产业政策性的，那我们可能就选择不参与了；如果说是财务型的比较多一点，则可以选择跟进。所以我们选择的S基金，更多是指第二轮封闭，也就是Secondary closure的基金，而不是那种二手份额的S基金。这种选择是我们根据整个大的行业发展方向，结合当前的市场募资环境，以及我们对于行业的研究判断去制定的一个具体的交易策略。

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