导言
上次的内容讲解了高净值客户在尽调过程中会面临的一些问题，比如说没有时间和渠道与基金经理进行面对面的沟通，就算能够面对面交流，沟通的深度和广度也不够。尽调算是一个苦力活，和越多的基金经理联系、沟通就会有越多的经验、积累和感触，也就会有越能通过感受、分析、对比找到和自己需求相匹配的基金产品。尽调之后面临的问题就是对资产进行匹配组合，也就是今天的主题。
投资者在进行资产配置组合的过程中可能会遇到以下的问题： 1、购买的时点常常出现问题，总是买/加仓在市场较高点位上； 2、无法确定股票型基金投资在整体资产中的占比； 3、购买了许多基金产品，但不知道如何进行有效组合。 总而言之，就是择时、仓位和组合问题。中国现在还未出现一个像美国的达里奥一样以大类资产配置闻名的顶级基金管理人，市场默认把这件事交给了投资者，但这对于投资者来说是很重要也极具挑战的。比如在2018年1月份和2019年1月份购买股票型基金的收益相差达10%-25%；如果在1月将资金配置到中性策略产品，2019年1月再配置到股票多头策略产品，那么就会额外增加10%-15%的收益。 1 择时：不要做追涨杀跌的“韭菜” 在投资时点方面，专业的机构会做一些择时，许多优秀的管理人都在2015年股灾和2018年熊市中控制了一定的回撤。但是对于个人投资者来说来说，择时还是比较难的，因为他们的注意力并不是100%放在股市中的，对于市场缺乏了解也不够敏感，当留意到投资于股票市场可以盈利时市场往往已经到达极度疯狂的状态。 因此许多个人投资者标准的“韭菜”姿势是追涨杀跌，在市场高位时加仓，在市场低迷时减仓。加减仓决策往往是逆市的，近年来最好的投资时点是在2016年3月和2018年12月，当时股票型基金遭受了重大的打击，市场情绪极度悲观和消沉。 2 仓位：科学组合可享“免费的午餐” 在仓位占比方面，需要结合客户的投资目标进行综合考虑。仓位与自身投资目标、对市场的判断以及对判断的确定性有关。我们可以把仓位分成几档，0%-30%；30%-60%；60%-100%，分别对应保守、稳健、激进的投资目标。 判断市场走势需要综合考虑经济基本面、企业盈利、经济增速、财政政策、货币政策、监管政策、市场情绪等等因素，但始终会存在不确定性，技术再高超的投资专家也无法承诺自己的判断100%正确。假如我们从现在穿越回2015年6月份，就可以100%确定全部清仓或者做空，但是在那个当下我们无法准确预测市场的走势。 仓位设置是资产配置组合问题的核心和难点。仓位大开大合的变动（比如说-30%-150%）对组合收益的影响会特别大，需要对自己的判断能力、择时能力、组合能力特别的有信心。另外，相比单基金，组合这个行为本身可以带来一个“免费的午餐”。 之前有客户问过这么一个问题：在所有子基金中SQ的表现最优秀，只要买一个SQ就可以，那我们的中性策略组合的价值和意义在哪里？ 当下看到的是某个时点的业绩成果，一个组合里面一定会有一个基金表现最好，一个表现最不好。但从长期来看，将投资策略不同、风险特征不同、收益来源不同、收益率类似的子基金相组合，一定是会比仅投资单个基金好。这位客户只看到了这两年SQ表现很好，波动率套利、可转债套利、基金套利的机会都抓住了，却没有看到2017年SQ的收益不到3%，因为那一年是波动率低，基金市场业绩二八分化的一年。因此，SQ的策略在未来会不会永远有效还是个未知数。在组合中加入与SQ收益率相似的CTA策略基金（如HY），长期来看一定会降低组合的风险和波动，使收益更加稳健，在股票基金的组合中也有一样的道理。 3 组合：给每个子基金设置合适的权重 相关性低、投资策略不同、风险特征不同、收益来源不同的基金组合在一起能使收益更加稳健，但是将任意几个基金进行随意组合就不一定能达到这样的效果。 相关性很高的子基金组合在一起，比如都是20%茅台、20%恒瑞医药、20%中国平安，就起不到分散风险、提高风险收益比的效果。假如1000万资金中我们准备配置800万的股票型基金和200万的商品期货型基金。但是如果这800万股票型基金中有的基金管理人使用交易型策略，或者对市场的看法偏空，只有50%的仓位，就可能达不到我们想要的效果。 比如，在今年7月份这样的牛市，好的资产配置组合应该跟上市场80%的涨幅，但是因为这个基金仓位的原因，就只能获得市场40%的涨幅。比如，在我们不看好市场时，选择在1000万资金中配置200万股票型基金，也就是20%的敞口，但购买的股票型基金放了杠杆，有150%的敞口，就会导致我们资产组合的敞口被动变成了30%；如果市场最大回撤达30%，一开始设定的可容忍的最大回撤是7%，购买了这个基金产品后，资产组合的最大回撤就变成9%，超过7%。 所以，在进行资产配置时要看子基金的相关性、波动率、最大回撤、策略、收益来源、擅长和不擅长的市场、风险收益属性等等。在设定了整个组合的目标收益率和可容忍的最大回撤及波动率之后，就需要给每个子基金设置合适的权重，使资产组合的收益风险指标达到我们的期望值。 4 构建资产组合的方法 构建资产组合的方法有很多，比如传统的风险评价模型和达里奥的全时投资模型等。市场中性策略的基金在做组合时都会进行模拟测算，测算结果是比较有参考性的，因为市场中性类型的基金不易到市场影响，波动相对有序。 对于股票型基金来说，我们在一开始配置时也做了模拟组合来观察过去5年的历史业绩。当然，这个组合会存在一个幸存者偏差的问题，因为我们本来就是根据过去5年的业绩表现来筛选子基金样本的，但测算结果在组合收益波动性和子基金相关性上还是比较有参考价值。仓位的设置并不是一成不变，是要根据市场行情进行动态调整的。在建仓时我们首先会判断市场处于牛熊平什么行情？WE2号建仓时（去年2019年9月）其实市场处于一个小高点，但又不是最佳时机，因此我们把仓位设置在80%左右，选择的都是那些可以穿越牛熊的基金，因此它在运行的前几个月都比较稳健，波动和回撤相对比较小。今年3月底，在发现成长股、创业板、科技医药股的行情机遇之后，我又把部分的指数增强的仓位转移到了成长型股票型公募基金上。最近，我也对组合进行了一下调整，目前仓位大概在85%，敞口不到90%。 想要了解更多投资中的人性弱点和陷阱？ 想告诉我们你的财富故事答疑解惑？ 想要学习和提升投资的专业认知和技能？ 想要了解家族资产管理相关内容？ 想要创设家族办公室或需要相关支持？ 长按识别下方二维码添加微信好友，进行1对1咨询。 Thanks for your time 感谢阅读 与成功者同行，让财富温暖人生！ 叁湘 · 家族办公室联盟 叁湘成立于2014年，是在中国商务主管部门备案的外商投资企业。叁湘是中国市场买方定位的家族办公室专业服务机构，主要股东为全球知名资产管理公司、著名投资人和深行业专家。公司核心管理团队深耕中国金融市场多年、配合默契且成绩斐然 。 叁湘成立伊始即致力于支持中国家族办公室及独立财富办公室的成长与发展，提供投资风险管理咨询、全球投资机会筛选、个性化资产管理解决方案、家族办公室创设及运营支持等一系列专业服务。 叁湘经过多年的实践和探索，已总结出一套在中国支持家族办公室发展的成功模式，并形成了高端圈层网络：叁湘·家族办公室联盟。叁湘至今服务超过50个家族办公室，提供投资建议和解决方案逾100亿元，已成为中国家族办公室领域的行业领先者！
