如果在百度搜索赛富基金，相信只需十分钟，你或可通过相关基本信息总结出以下认知：

如何从上述基础认知，一步一步得出可以辅助重要投资决策的专业认知，譬如“赛富是否可以作为家族资产长期稳健型配置选项”的结论？这是一个系统作业和专业分析的过程，在此期间，我们需要特别搞清楚两个关键问题：

1、股权投资到底是不是能够实现长期稳健目标的资产类别，实际贡献能力是多少？

2、如果第一个问题得到肯定回答，那么我们如何判断赛富可以纳入优质白名单池？

本文会着力解决这两件事，将用大量数据和案例来探寻问题的答案，阅读全文大约需要15分钟。

以长期稳健为追求的家族资产配置 & 以高风险高收益为特点的股权投资为什么要发生交集？

在长期资产管理中，我们面临哪些(潜在)风险

我们说家族资产管理是一件长期的事情，要跑赢的是一场“马拉松”，那么在长达五年、十年、几十年、甚至上百年的长期资产管理中，到底会面临哪些风险，特别是巨大的、可知的却无法判断何时发生的、一旦发生无法规避无法转嫁的风险？

在回答这个问题之前，我们不妨来拉长时间尺度，先来看一张道琼斯指数1900-2004年走势图——

如果对这一百年的波动加以总结，不难发现高净值家族长期资产面临的各类潜在风险主要包括通胀风险、瘟疫风险、金融风险、战争风险四个方面。

有趣的是，这个问题在圣经《启示录》有所揭示，瘟疫、战争、饥荒、死亡四骑士每个世纪都会重演，而且都会造成巨大的财富灾难。

比如纵观整个20世纪，使世界惊恐不安的骑士正是第二次世界大战，空前的杀戮、占领、饥荒和瘟疫，对财富的毁灭程度可以说是颠覆性的。华尔街知名基金经理巴顿·比格斯(Barton Biggs)曾在《战争、财富与智慧》一书中这样描述：1941年初，德国加强对伦敦的轰炸，并把轰炸范围扩展到英国全境。这些轰炸导致英国损失惨重，重创了英国的经济、备战计划和民间社会。由于德军主要是锁定工厂轰炸，许多家族企业受创严重，不是全毁就是被迫停业。长期来看，企业损失最终是由政府赔偿，但那些补偿通常不够让企业恢复到原先的生产水准。企业主抱怨德国人对他们的冲击，远比经济大萧条还大。基本上，财富都消失了……

再比如以通胀为例，俄罗斯的货币在过去33年间贬值了12万倍，如果某人1987年是位俄罗斯百万富翁，那么现在他则是个一文不名的穷光蛋（如下图）。

（注，以上数据为各年份代表性数据，其中，1987年按1美元≈0.6旧卢布，2020年按1美元≈70000+旧卢布，1新卢布按强制兑换1000旧卢布，计算所得）

具体到我们中国高净值家族近年来在国内外可能遇到过的（潜在的）风险，我们也进行了一个梳理：

所以这也是我们一直强调的，无论你拥有多少财富，要想实现资产保值增值，我们应该提前使用财富规划、全球资产配置、组合管理方案及纪律化投资等工具，做好风险分散。而且对于这类配置需要设定一些条款以防轻易动用相关资产，坚持做一个长线投资者，那么时间最终会站在你这一边，让你的财富在巨大变故面前依然能够保持安然无恙。

股权投资在长期资产管理中的作用和注意点

在各类资产类别中，适合穿越长周期的是一类资？我们先给出答案：历史证明，长周期下全球各类资产中私募股权回报最高。

我们具体以耶鲁大学捐赠基金为例做个剖析。因为大学捐赠基金与家族资产管理有很多相似之处，即都需要长期的、安全的、可持续的保值增值：如果为了追求安全而在管理长期资产时采用太保守的方式，那么持续性就难以保持；要想战胜通货膨胀、战争、瘟疫等恶性财富毁灭事件，权益类投资必须成为配置的重点，必须与资本市场紧密结合。

在管理耶鲁大学捐赠基金期间，基金首席投资官大卫·史文森开创了一条新的机构投资管理之路，逐渐形成了被业内称为“耶鲁模式”的独特的资产配置方案，其核心可简单概况为在高流动性的公开市场股票和债券配置的传统投资方式，加重在低流动性的私募市场（包括私募股权、对冲基金等）资产配置比重。在2013年-2017年，风险投资占基金资产比重持续增加。2017年，风险投资已成为基金第二大类资产，占比17.1%。

截至2017年6月底，耶鲁大学捐赠基金资产总额为272亿美元，与1985年相比翻了20倍。耶鲁大学捐赠基金过去20年的年化收益率为12.6%。

毋庸置疑，这是一个经典的案例，耶鲁投资的风险投资基金和杠杆收购积极在经过风险水平调整后的回报都证明了私人股权投资可以成为投资者很好的选择。

家族资产在配置股权资时，应该注意哪些问题？

大卫·史文森曾在《机构投资的创新之路》一书中作了经验分享和详细解析（感兴趣的朋友可以研读），我们先分享其重要结论：

市场洗牌，资源持续向头部GP集中

目前在中国的PE/VC股权市场趋势也从侧面佐证了上述结论：2018年中国股权投资市场募资的前20家机构，即约0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。在VC市场募资端头部化效应更加集中，清科排名前20的VC机构募资比例占到行业的募资金额的46%。整体来看，2018年仅有10余家GP募集规模能到10亿元以上。在这样的市场环境下，不少中小GP机构难以为继选择离场，头部机构凭借专业优势仍能保持较大募资规模。由于市场整体可投资金的减少，在优质项目上竞争的资金也大大减少。

股权市场收益分化明显，需要优选头部GP进行布局。

文行至此，我们可以得出第一个关键问题的答案：股权投资确实是能够实现长期稳健目标的资产类别，但由于这是一项长期投资承诺，前提是能够筛选到真正优质的头部管理人。正如凯恩斯曾经说过，“如果投资可以像结婚时许下诺言一样，除死亡外永久不可解除，投资收益可能更好。这句话在私人股权投资领域更加适用。虽然投资私人股权基金不如婚姻般郑重，但同样意味着一项长期的承诺。

以投资策略有效性为关键指标，考证赛富可否作为长期稳健型资金股权配置选项。

了解叁湘筛选流程的人都知道，一个基金要进入叁湘的白名单需要经过严格的尽职调查过程，包含团队、业绩、策略、决策在内的4个维度15个关键行动步骤。因为在我们的筛选经验中，对股权基金的评估，只能通过对企业经营状况的持续追踪，而不是股价的涨涨跌跌。股权投资应该更强调内在的投资价值，因为这才是可以控制的因素。从这个给角度讲，应该寻求更加理智的投资策略。

这里还需要特别强调一点，私人股权基金流动性低的特点反而给管理人机会制定长期的投资策略，而长期的投资策略往往是投资成功的前提。

完整的尽调报告可以联系叁湘工作人员（目前仅联盟内成员可见），本文主要针对赛富的投资策略做一个考证。

投资策略概述及可行性评估

约70-75%用于投资中晚期项目，尤其是两到三年内可上市或并购退出的项目；约25-30%投资于高成长性的早期优质项目。

其中75%-85%左右的产业互联网、工业互联网、大数据、2B企业服务、智能制造等领域。15-25%投资于医疗健康领域。

整体来看，该策略追求基金整体稳健收益与回报，在安全性基础上追求超额回报。

具体而言，该策略实施的可行性如何？（投资能力、管理能力、退出能力等）

投资策略要求管理机构兼备成熟期项目与成长期项目的综合判断能力。赛富团队的独特配置与丰富的管理经验，使得赛富既可以对成熟期项目的上市预期做出精准判断，提高命中率；又能发挥重点行业的研究能力与资源整合能力，先人一步发现行业中新兴的高成长项目。由于70-75%的资金配置在中晚期项目，因此本基金在较短时间即可收回本金及部分收益，保障了LP的资金安全与高流动性；剩余25-30%的高成长性早期项目将为投资人贡献丰厚的超额收益。

在投资、管理及退出等方面，赛富核心优势显现。首先，赛富对于行业深入研究形成的洞察力，使得赛富能够与项目核心团队达成更好的共鸣，也能更准确地定位公司未来的发展趋势；其次，赛富多年来累积了包括众多被投企业、金融机构、产业资本、行业龙头、院所高校等丰富的合作伙伴网络，已形成较为完善的被投公司生态圈，可为被投公司提供管理、内控、融资、市场开拓、国内/境外上市等完整的增值服务，充分利用自身的生态体系与资源优势为项目赋能；同时，赛富多年的成功经验与品牌效应，将对项目后续融资及资本市场运作提供有力的背书与支持；此外，赛富已形成完善的制度体系及线上投资管理系统，保证整个管理流程的高效可追溯。

策略相关行业分析和特点梳理

赛富主要关注科技/传媒/互联网、医疗健康、消费品/现代服务、先进制造等行业的投资机会。

赛富作为国内最早的大型股权投资基金管理平台之一，在互联网领域有着近20年的投资经验，从早期的盛大网络、完美时空，到58同城、PayTM，再到近年的天下秀、知乎、如涵、映客，赛富对于互联网投资的专业性有目共睹，投资并培育了一大批互联网龙头公司，在行业内拥有独特的影响力与生态圈。

近年来，赛富在大数据领域深度布局，先后投资了每日互动、香江科技、中兴软创、数位、数字联盟、六度人和等优质项目。其中每日互动已于2019年3月登陆创业板，成为国内率先在A股上市的“数据智能”企业；香江科技也被上市公司城地股份并购；数位与数字联盟分别发挥其精准的位置服务与终端识别能力，在大数据领域崭露头角，有望成为下一代大数据龙头企业。

医疗领域一直是赛富长期以来重点的投资方向之一，先后投资了科兴、亚辉龙、卡尤迪、希望组、太美医疗、嘉和美康、华人健康等行业有名气的公司。其中科兴是国内人用疫苗的引领者，在多个重要的新传染病疫苗领域保持着国内/世界领先地位，科兴研制的灭活新冠疫苗已进入三期临床阶段；同时，赛富在近年投资的多家医疗领域标的将在科创板上市。

智能制造领域，赛富布局了瑞松科技、创鑫激光、徐工信息、海尔卡奥斯、创新奇智、华航唯实等项目。其中瑞松科技作为机器人领域的领先企业已于科创板上市；徐工信息与海尔卡奥斯牢牢占据工业互联网龙头地位；创新奇智作为AI赋能传统制造业的典范，发展势头迅猛。

新能源与新材料领域赛富也有深入的研究，重点围绕新能源汽车产业链，投资了安普瑞斯、星恒电源、泛亚微透、菲仕电机、力高技术等多个明星项目，覆盖电池、薄膜、电机、电控的全产业链。

值得一提的是，投资还是需要有一定布局的，不能天马行空，不能各个行业都去涉猎，如何看到赛富目前的“百花齐放”。我们在梳理过程种，发现一个非常有意思也很重要的现象：拉长时间线，赛富其实是按照本身最核心的基因/擅长领域，基于相关投资主题进行有机布局的。

举个例子，赛富最早投资的盛大，是奠定其在互联网行业龙头地位的重要项目之一，基于此涉猎网络游戏，并在互联网的升级换代种延伸到大数据、AI,然后进一步基于此与医疗服务有机结合，同时逐渐具备对被投企业进行更好的服务增值。有的时候，创业者特别希望跟这类投资机构合作，因为能够看到可能的一些盲点，这并不是说投资机构比创业者更擅长做生意/做管理，而是后者可能助其看到行业的趋势，特别是行业融合的趋势。

经过20年的沉淀，我们看到赛富全生态的布局，全产业链的有机结合，将助力其投资策略更好地发挥作用。

以具体项目为例，还原策略落地过程

2006年8月，赛富基金发现了定位于本地社区及免费分类服务的58同城项目。经审慎观察与集体决策后，由美元二期基金投资150万美元，成为58同城第一个机构投资人。在2007年-2008年，由于公司拓展产品线，融资几乎耗尽，又恰逢金融危机，顿时陷入困境。58同城的创始人姚劲波先生找到赛富基金阎焱先生，寻求注入新的资金。尽管58同城在当时面临着较大的风险，但是经过赛富团队对于创始人性格、团队、公司所处赛道及未来发展趋势等方面的周密分析，赛富基金最终决定追加投资。获得赛富再次注资后，58同城绝处逢生，在经历一段时间探索后，最终发现纯互联网的线上运营是最佳模式，遂全力出击，高速发展，并于2013年10月在美国上市。赛富已经全部退出，实现超过100倍的回报。

58同城的成功绝非偶然，赛富对于项目发展趋势的判断是必不可少的关键因素。对于陷入困境的被投公司，赛富坚持从业务、财务、团队等维度对公司自初创以来进行详尽分析和独立判断。如认为公司尚有极大的发展空间，遇到困难只是一时问题，则会坚决支持，以谋求公司扭亏为盈，向上发展。

2006年4月，赛富基金通过研究发现互联网社交工具日益扩大的影响力，经过比较后由美元二期基金向以个性化虚拟形象切入社交网络的Myshow公司投资500万美元，公司运营两年多后，由于CEO个人问题，公司持续经营出现较大困难。赛富基金向公司提供100万美元贷款，配合公司清退了CEO，并委派赛富的员工协助公司调整业务。

经过对市场及行业的再分析，赛富支持原公司COO重新成立了新的公司天下秀，引入了新浪作为股东，同时把业务转向了社交媒体广告，在公司商业模式逐步清晰后，赛富又追加了500万美元投资持续支持公司进一步扩大规模。公司在近几年随着社交媒体的爆发，在广告业务方面取得了爆发式增长，目前已经成长为微博最大的广告平台服务商，并先后获得包括微博、摩根斯坦利等多家投资机构的投资。公司在2016年拆除海外架构回归国内资本市场，赛富持续看好公司发展，以人民币基金继续支持公司成长，美元基金完成退出。目前，天下秀已在A股通过反向购买借壳上市，截至2020年6月，赛富人民币基金已获得了超过19倍以上的投资回报。

赛富基金在Myshow项目上对于行业有先人一步的判断，在创始人出现问题时果断处理，过渡期派赛富员工深度协助公司进行管理及转型，确定行业的发展趋势及公司的商业模式可行后果断加码并持续支持，10年的支持不单是对公司的信任，更重要的是对未来趋势的判断，这才打下了后来美元基金和人民币基金都可以获得优渥回报的基础。

基于此，我们对赛富的标的选择标准进行了总结，与投资策略吻合：

与此同时，我们特别追踪了一个不成功的项目，以评估其对策略的影响：

策略持续有效基础评估，聪明 VS 守纪律

做投资每天都在和风险打交道。而对于风险投资机构，不仅仅强调控制风险的能力，更强调风险在可控的范围内能够爆发出其回报。

我们对赛富的风控机制进行了追踪,关注到以下几个特点：

截至目前，赛富已经投资了400+企业，整体情况如何？没有出现像A股上市公司天天出现爆出的财务洗澡、造假等等事件，究其原因——投资前，对于个别早期项目，在风险可控的情况下，果断决策，快速投资，以抓住机会；投资后，其20年来所积累的投后管理机制和管理制度有条不紊地发挥作用——赛富设有专门的投后管理团队并研发了专业量化风控系统 ，按季度和年度收集企业经营报告、财务报告、银行对账单，了解企业经营和财务状况，进行研究分析；积极参与董事会，尽管不参与日常经营管理，但对某些重大事项有否决权，防 止企业盲目扩张、关联交易，或作出其他不明智决定，及时发现企业出现的问题，协助解决；百日计划，即投后100天是投资人发挥影响力，健全公司治理的关键时期，在必要时，加强对公司资金流的监督管理，大额支出实行双签制度。

我们同步做了一个测算，目前赛富管理股权投资基金总投资额累计约300亿元，累计完成退出实现现金回收约350亿元。那么，这在中国股权投资市场属于一个什么样的水平？看一个对照数据，这些年能够在基金业协会备案的机构近2万家，而能够把本金都回馈给投资人的预计不超过50家，1：400。

所以，长期稳健策略要想真正达成长期稳健的收益，离不开制度的建设，特别是风控制度的深入骨髓。我们一直强调要在控制风险的基础上洞察先机，多年经验亦告诉我们，在长周期下，赚取超额收益的往往不是最“聪明” 的投资人，而是最“守纪律”的投资人。

在基于投资策略有效性的追踪过程中，我们特别和访谈了赛富一个问题——有没有当初投决被否，但后来发展不错项目，当初否决原因？

我们了解到，蔚来汽车项目就曾在赛富内部上会后被否决，主要原因在于整车项目的资金体量对于当时的在管基金而言偏大。赛富认为优秀的基金管理人需要认识到基金的管理边界，严格执行投资策略，理性选择投资标的。

确实，在赛富过去的20多年中，也许错过了一些“网红”项目，但大的坑都没有进入。比如早期的光伏，中期的互联网金融，近期的共享经济，赛富都没有碰到，没有替投资人“交学费”。据悉，当年赛富不投互联网金融，虽然受到了LP很大的压力，但还是顶住了，回过头看当然也被证明是对的，如果没有严格按照风控制度作业，彼时投资互联网金融，那么现在面临就不光是一个回报的问题，更甚者是尴尬的局面。（对完整尽调报告感兴趣的朋友可以联系叁湘，目前仅对联盟成员内部开放）