导言
追捧GME股价是一件极具美国个人英雄主义的事情，像是一场草根的完美逆袭之战，是散户对于机构的完胜。但是，事实真的如表面上看起来这样吗？可能并不是。很多迹象表明，这次“多空之战”更有可能是机构与机构的对决，而散户只是被推到了聚光灯下的群众演员。
事件回顾 GME是一家线下的游戏零售商，在互联网冲击之下其净利润在2018年、2019年分别亏损了45亿元、32亿元。而2020年的美国疫情，情况更是雪上加霜，2020年前三季度亏损接近20亿元，营收下降了30.1%。 以糟糕的基本面作为出发点，不少专业投资机构做空该股票，在12月做空比例就高达140%。尽管是空头压单，但也有站在对面的一方：而站在空头对立面的看涨GME持有者，就有电影《大空头》原型人物Dr. Michael Burry和知名宠物电商Chewy的联合创始人Ryan Cohen，后者更是持续买入GME股票，到2020年12月持股比例已达13%。 2021年1月11日， Ryan Cohen加入GME，不少投资者认为他能够推动GME的转型，将其打造成一个更加注重数字化的零售商，GME的股价开启了上涨模式。1月13日，公司股价就最高涨近94%，截至收盘，股价报31.4美元/股，涨幅达57.39%。 GME的极速上涨，也引起了著名空头香橼的注意。香橼在1月19日表示，买GME的投资者将成为输家，公司股价将迅速回落至20美元/股。彼时，游戏驿站的收盘价已达39.36美元/股，这相当于香橼认为游戏驿站的股价将腰斩。 该条推文一经发出，就引发了不少散户投资者的愤怒和攻击，他们在网络上号召投资者继续购买GME股票，抱团挤出空头，散户发扬YOLO号召(You Only Live Once)怒砸多单，全部押注了GME，逐渐让局面不可控，出现了限制交易、限制买单的名场面。 暴涨背后的三股力量 事实上，推动 GME 股票暴涨的有三种力量，散户只是其中之一，并且所起的作用并不大。 1 做市商 假设一个做市商以 10 美元的价格在市场上出售一张 100 美元的 GME 看涨期权。有人花 10 美元的权利金买了这张期权，到行权日，如果 GME 的股票没有涨到 100 美元，那么这个做市商就赚到了 10 美元的权利金。 如果股价涨到了 150 美元，做市商就需要以 100 美元的价格向权利金所有者出售 1 股 GME 股票，并返还 10 美元的权利金。 可是如果 GME 股票在行权日涨到了 150 美元，而做市商手里又没有 GME 股票怎么办？那他就需要以 150 美元的价格在市场上买入 GME 股票，再以 100 美元的价格出售给权利金所有人。这样做市商就会出现很大亏损。所以通常情况下，会在 GME 股票涨到 90 美元的时候，买入 GME 股票，以此来对冲风险，构成Delta中性的头寸。 所谓Delta中性就是目前方向是中性的，既不看多又不看空。如果手里只有卖出看涨期权的头寸，它是空头。那么要把空头变成方向中性，往往必须在二级市场上买入标的股票，才能实现方向上的中性，因为做市商就是要方向中性的。 回到现实中，GME 股价暴涨是从 1 月 22 日开始的，每周五是期权的行权日，有意思的是，WSB 的散户们也是在这一天展开行动的。 周五的期权也被称为末日期权，风险极高，而 WSB 的用户们则在上周五大量买入了 55-60 美元的 GME 看涨期权。当天 GME 股价在 43-76 美元之间巨幅波动，这也导致了做市商们为了对冲风险，不得不大量买入 GME 的股票。 1 月 22 日当天，做市商们就售出了超过 15万 张 55-60 美元的 GME 看涨期权，其中包括 8 万张当日行权的末日期权，以及 7 万张下周行权的看涨期权。这 15 万张期权对应了 1500 万股的股票，而 GME 的可流通股也只有 4690 万股。 2 做空机构 资本市场上有个专业的单词叫 Short squeeze (逼空)。 假设一家做空机构认为 GME 的股票只值 20 美元，而现在 GME 的股票是 100 美元，那么它就以现在的价格借出这只股票，等跌到 20 美元的时候，再买入股票还回去，这样就赚到了 80 美元的做空利润。 从理论上来说，一只股票可以跌到 0 元，却可以上涨到无限元，这也就意味着，做多的亏损最多是0，而做空的亏损是没有下限的。 也是因为这个原因，通常做空机构在做空一家股票时，都需要缴纳一定数量的保证金。一旦做空的股票短期出现了大幅上涨，做空机构就需要不断增加保证金。 假设一家做空机构以 100 美元做空 GME，如果股票涨到了 150 元，而它又缴不出增加的保证金，这个时候就会被平仓。也就是券商拿它的保证金以 150 美元的价格购买 GME 股票偿还卖空的股票数量。空头机构为了不被平仓，所以会在 GME 涨到 120 美元、140 美元的时候买入股票来对冲。也就是说，做空机构为了对冲风险，会在做空股票上涨的过程中，不断买入股票。做空机构反而成为了做多的力量，造成股价的短期暴涨。这也可以解释为什么跟谁学、爱奇艺、欢聚时代在遭遇做空后，短期股价反而出现了大涨。 3 散户们 事实上，散户即使在短时间内进行一致性的操作，也很难形成市场的趋势，更难以长时间拉高股价，迫使空头机构离场。主要原因有如下几个： 1. 要做到较长时间的大范围拉高股价，必须要有大量的资金持续推高，才能促使股价急剧拉高，这种短时间大量资金的持续注入，只有机构投资者有这个实力能够做到，股市散户由于人员分散并且资金量有限，很难短时间内聚集大量的资金来推高股价。 2. 股市散户由于人员素质参差不齐，分析和判断能力有很大的差别，很难在短时间内对股价趋势做出一致判断，很难达成共识，即便进行一致操作使股价推升，后续也会很快形成意见分歧，进而进行不同的操作。 3. 大量的股市散户在获得一定量收益后往往就会出现见好就收的思维，获得一定收益后就会抛出手中的股票，这就很难促使股价在短时间内急剧拉高，从而逼得做空机构被迫认输离场。 由此可见，在这场“多空大战”中，无论谁输谁赢，胜利都属于机构。它们以复杂的交易策略在股票现货与期权市场两侧同时交易，在对冲风险的同时锁定了收益。闻风而动的散户或许在短时间内收获了一场狂欢，但若没有及时抽身，很可能并不能获得多少收益。 Bloomberg的报道为这些推测提供了作证：Citadel的交易数据显示，上周散户在周一净买入，后三天则是净卖出。Citadel是第一大散户交易做市商，从其提供的数据可以推导整个散户群体阵营已经分裂；那么，另一股买入力量，大概率是可以直连交易所的机构投资者，包括对冲基金、高频和自营交易公司。 (Bloomberg报道Citadel的数据) 如果说对GME事件的了解和认知仅仅停留在散户逼空空头机构的层面，实际上就完全误解了资产管理所需要的专业能力以及专业投资机构所具备的优势。 我们做财富管理，着眼于财富的长期稳健增值，为了追求短期的暴利而承担巨大的风险并非良策。要实现长期稳健的投资收益，需要以扎实的投研体系、严谨的投资策略、严格的投资纪律和完善的投资过程管理为基础，而这些都不是个人投资者（或者说散户）能够完全具备的。 我们希望能够以自身的专业能力为客户带来稳健持久的收益，从而帮助客户实现长期财务目标，最终收获幸福人生，避免在短期的震荡波动中起落沉浮，经受精神与意志的考验。 我们更希望能够与客户长期相携相伴，真正助力家族长青，让财富温暖人生！ Thanks for your time 感谢阅读 想设立自己的家族办公室吗？ 想成为合格的家族办公室合伙人吗？ 想知道怎么建立长效的核心竞争力吗？ 想更有效地规避投资市场地各种风险吗？ 想获得专业可靠的财富管理解决方案吗？ 长按识别下方二维码添加微信好友，进行1对1咨询。 与成功者同行，让财富温暖人生！ 叁湘 · 家族办公室联盟 叁湘成立于2014年，是中国商务主管部门备案的外商投资企业。叁湘是中国市场买方定位的家族办公室专业服务机构，主要股东为全球知名资产管理公司、著名投资人和资深行业专家。公司核心管理团队深耕中国金融市场多年、配合默契且成绩斐然 。 叁湘成立伊始即致力于支持中国家族办公室及独立财富办公室的成长与发展，提供投资风险管理咨询、全球投资机会筛选、个性化资产管理解决方案、家族办公室创设及运营支持等一系列专业服务。 叁湘经过多年的实践和探索，已总结出一套在中国支持家族办公室发展的成功模式，并形成了高端圈层网络：叁湘·家族办公室联盟。叁湘至今服务超过60个家族办公室，提供投资建议和解决方案逾150亿元，已成为中国家族办公室领域的行业领先者！
