《机构投资的创新之路(最新版)》一书在西方被誉为机构投资的圣经，史文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：

本书倡导长期投资理念及风险管理的意识，并对投资的组织构架及资产配置有了非常深刻的描述，被视为机构投资者、GP、成熟的个人投资者和投资管理专业师生的必读之作。

1985年，大卫·史文森（David Swensen）离开了雷曼兄弟，出任耶鲁捐赠基金会首席投资官。刚接手耶鲁基金时，斯文森也不知该如何管理，他花了数年的时间评估各种投资组合，考虑不同的投资战略，最终经过总结和演化，形成了目前业内竞相模仿的“耶鲁模式”。

“耶鲁模式”有两个核心：以资产配置为出发点，多元化配置，进行分散投资；大比例超配股权投资、另类投资等能够穿越牛熊的长期资产。那么史文森是如何践行的呢？

首先，史文森上任后做的第一件事就是改变了传统的投资模式，进行大类资产配置。他将原本投在国内股票债券上的大约3/4的耶鲁捐赠基金分散到一系列其他投资项目中，包括购买公司控股股权、基金和地产、木材、石油、汽油等硬资产。多元化投资的魔力就在于，尽管不同资产类别单独来看都各具风险，但一旦形成一组彼此之间没有强关联性的配置，整个组合的风险水平就会大大降低。而这样的投资组合很快就得到了市场的验证，它有效降低了波动性且实实在在地提高了基金的整体收益率。

其次，他认为获得流动性是以牺牲收益为代价的，重仓流动性很低的另类资产、绝对收益、实物资产和私募股权类资产。由于低流动性资产相对高流动性资产而言有更高的预期收益，两者的收益差额即可产生流动性溢价。所以通过大量配置低流动性的另类资产，能够获得更多流动性溢价。

然后，通过严格的资产再平衡策略，避免择时操作。“耶鲁模式”下基金对于每一大类资产都有着明确的配置目标，并严格的执行再平衡的策略。意味着并不是追求买低卖高，而是通过不断调整资产的配置比例，达到降低风险的目的。其每年都会根据当年市场情况，提前进行资产配置目标的设置。

最后，设立自己的投资办公室，不断培养专业人才。在挑选基金人才上，史文森很有眼光。他培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒基金会、希尔顿基金会、卡耐基基金会等知名投资机构输出了领导力量。

在投资行业，如果采取非主流的投资策略，或许会面临许多挑战。人性会驱使投资人采用最获众人认可的投资策略，当自己的投资跟多数人趋同时，会强化自己与主流的一致性，以防出错后独面尴尬。不幸的是，这种心理上的慰藉很少能创造出成功的投资结果。

史文森的“不走寻常路”，体现在通过对市场的深刻洞察，大举进军定价机制相对薄弱的另类资产市场，创造性地应用风险投资、房地产投资和绝对收益投资等各类投资工具，为机构投资者重新定义了几个大类的资产类别。

逆向投资并不意味着让投资者一味地逢低买入，但越是不被看好的投资，越要对基本面进行认真分析。此时认真做功课一来为减仓找到充足的理由，二来在受到市场质疑时可以增强信心，不为所动。事实上，短线来看，逆向投资会看上去很傻。但是，克服从众心理本身并不能保证投资的成功，一味地追求独特的投资政策，很有可能置组合于不必要的、没有回报的风险之中。

逆向投资是许多成功投资策略的核心，它是反人性的。逆向投资要求投资者避开被人们追棒的明星品种，而去选择备受冷落的投资标的，但是大多数人的做法恰恰相反。在投资世界里，失败却是未来成功的种子。那些估值低、备受冷落的策略未来前景更胜一筹，折价交易的失宠资产能够提高预期收益。坚持持有与众不同的观点需要坚定的信心和坚强的毅力。逆向投资者要想成功，必须对舆论的威逼利诱视若无睹，置若罔闻。如果投资者缺乏坚韧不拔的毅力，走逆向路线通常只能产生糟糕的业绩。

而追求短期策略的投资者很快会发现，市场太有效了，即使了瞬间的错误定价机会，短期获利后，也必须马上找到新的机会继续下去，这样只能疲于应付。

真正的长期投资策略可以极大地扩展投资范围和机会，使长期投资者能够从短期投资者的非理性投资行为中获利。而“耶鲁模式”中，长期投资组合更偏重股权投资，而且金融理论也告诉我们，高风险伴随着高收益。尽管未来股票投资收益未必像美国股票历史收益那样丰厚，但是股权偏好的投资策略依然适用于长期投资者。

在管理基金的过程中，大卫·史文森将耶鲁的捐赠基金分派给100多个不同的经理人，包括几十只对冲基金。

他在书中强调，在外部投资顾问和GP（基金管理人）的选择上，“人”是第一位的，历史业绩并不是决定性的因素，道德水准、投资风格和长期专注的能力往往是更加重要的。相较于其他理论化的标准，选人的能力才是耶鲁基金的核心竞争优势，而这一能力往往是无法被量化和公开化的。

在现在的市场环境下，我们选对了行业、选对了赛道，更要选对GP，优质的GP是需要我们花时间去研究和发现的。

过去几年叁湘的专业团队一直根据制定的一系列标准，筛选特定的一些GP进行评估分析。整个市场的GP数量是非常多的，尤其在2017年到2018年，整个中国的PEVC行业也是达到了一个高峰。截止到2019年1月份，中国登记的私募GP都有25000家，这个数量是美国的近10倍。数目众多的GP，不同的背景、经历和经验，在挑选的过程当中，也给我们带来了很大的工作量，需要花很多时间去研究、去尽调。我们会针对GP的“团队、投资能力、投资管理、行业声誉”这4个方面及55个指标进行打分，形成我们对GP的整体评估结果。

要判断GP在某个领域的投资能力，首先一定要看他们在那个细分的领域做了多少年。如果说有的GP压根就不是深耕某一领域的，只是因为最近两、三年该领域火了才去投，这种管理人我们通常认为他们在该领域是不专业的。例如，一个GP一直在做互联网领域，从最早的门户网站到搜索、电商，然后再到社交支付，到现在的产业互联网，在整个20年的时间里面完整地经历了互联网行业的发展阶段，并且过往取得的成绩已经得到了验证，可以说这个GP是在不断进化的，我们是可以花很多时间去研究他，甚至是投资的。

很多投资人会习惯于选择大牌基金，认为规模越大越能拿到好的投资项目或机会，越不容易失败。史文森在书中的观点是：基金的规模越大其实有可能对积极投资越不利（但对指数基金越大越好，指数基金规模越大越能提高与指数同步的程度），由于管理费收入随着管理资产规模而增长，因此GP容易受到经济利益驱使，认为吸引新的资金要比获得超额回报率容易得多。

史文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父级人物，《机构投资者的创新之路》中除了史文森经典的投资哲学、配置理念外，还有许多大量真实、生动的案例，有待大家自己发掘和吸收吧。最后，用书中的一段话结束今天的分享，也以此文向传奇致敬。