导言：
当全球疫情在主要经济体得到控制后，商品价格大幅攀升导致通胀加速预期不断增加，这让很多大类资产配置人士感到头疼。在通胀不断抬头后，一些成长型股票正面临较大下行压力。与此同时，疫情复苏前景依然不明朗，在这个时间点，债券类资产表现又开始跑赢股市。对于长期投资者来说，一个重要原则是资产配置必须多样化，因为在当下全球复杂的金融环境下，降低资产波动性理应为首要任务。
合理、稳健配置资产的重要性 一般来说，在经济增速开始抬头时候，很多投资者会加大对于股市的投资，甚至放大杠杆，而这个时期随着利率走高，债市固收类资产往往表现不佳。但我们从下图来看，年初至今表现较好地反而是偏债券类基金，而股票类基金总体表现低迷。这样一个现象无疑证实了资产配置一个重要原则：通过充分的资产分散来保持整体资产的安全性，以及通过对底层资产趋势分析规避风险领域以提升资产安全性。（降低长期趋势性风险） 数据来源：万得，叁湘 科技股领跌美国股市，随着大宗商品价格走高，市场担忧通胀是否会阻碍美国经济复苏并遏制美股创纪录的涨势。由于对通货膨胀的担忧日益加剧，科技股为主的纳斯达克100指数重挫2.6％，特斯拉和苹果位居跌幅榜前列。标普500指数从历史高点回落。铜价涨至纪录高点，铁矿石期货暴涨逾10%，进一步增加了对通货膨胀的忧虑。 标普500指数，数据来源：彭博 美国债券市场对未来五年的通胀预期周一飙升至2006年以来最高水平。反映通胀保值债券和普通债券收益率差值的5年盈亏平衡通胀率最高上涨3.4基点至2.7327%。名义债券收益率相对平稳，5年期收益率下降约1个基点至0.76％。 数据来源：彭博 名义收益率的相对平静表明，一些投资者对于通胀预期是否会实现以及经济动能可持续多久仍持犹豫态度。期货市场对美联储升息的预期时间仍为2023年第一季度，与上周持平。市场关注焦点在于过去几十年 遏制通胀的结构性因素是否会被释放并压倒强大的经济动能。上周五弱于预期的美国就业数据令盈亏平衡率得到提振。一些市场观察家猜测，劳动力市场状况可能刺激薪资水平上涨。 对固定收益类资产而言，美欧经济的分化程度是一个重要的影响量。比如2013年美债利率虽然因美联储的削减恐慌迎来一波上行，但随后的一年则拐头向下，其背后的原因便是2014年美欧经济在复苏上的分化加剧，资金回流美国压低了美债利率，带动全球利率下行。相反，2017-2018年美债利率的持续上行的背景是美欧复苏从分化走向收敛，资金从美国流向欧洲，从而不再制约美债利率上行。 那么下半年美欧经济的分化会消除吗？一个重要的因，是金融危机后欧元区在经济周期上相对美国更加滞后了。这背后有很多结构性的因素，而疫情爆发后美欧在财政刺激上差异，更是加剧了这种滞后。根据IMF的最新估算，美国经济产出缺口有望在今年转正，而欧元区经济产出缺口转正则要到2026年，由此不难计算，今年美国经济向潜在产出修复的速度至少是欧元区的三倍。另外一方面，可以说全球股市上涨的主要原因是美联储和其它主要央行于2020年3月开始实施的宽松货币政策。展望未来，美联储打算保持低利率，以便在疫情期间甚至疫情过后刺激经济。 尽管美联储承诺维持低利率，并继续每月购买120亿美元的债券，他们也没有表示何时会缩减债券购买计划(QE)。但需要强调的是，在2013年，当美联储宣布他们将开始缩减债券购买时，10年期债券从1.6%飙升至3%。 美联储资产负债表，数据来源：彭博 国内方面，原料价格较上月有所回落但绝对值仍处高位，同时出厂价格依旧与其存在较大差距，反映在生产环节上，利润继续向上游原材料端集中，而中下游制造业的成本压力巨大，在这样一个环境下，国内利率要一路走高的概率不高，因此利率债等固收类资产的上行空间或还未结束。 Shibor 90天利率走势，数据来源：彭博 在通胀可能来袭这样一个重要拐点时节，大类资产配置人士同时需要了解一些重要逻辑，即哪些资产为赢家，哪些为输家。对此，我们就以往市场价格反应做一些梳理： 高通胀环境中的输家： - 高收益率固定收益资产/垃圾债。随着利率上升，现有收益率看起来相对不那么有吸引力。假设投资者购买房地产投资信托基金或美国电话电报公司主要是为了获得5.5%的收益率。如果10年期债券收益率从2%上升到6%，投资者就会理性地卖掉房地产投资信托基金，转而购买收益率更高的无风险10年期债券。股息股、房地产投资信托基金、和一些日用消费品可能表现不佳。 - 高杠杆公司。这类公司有很多债务，因此大量偿债成本会随着利率的上升而上升。当经济增速还不是很稳定的时候，违约风险也会上升。因此，投资者在这段周期内可能会选择卖出高杠杆的公司，比如房地产投资信托基金、公用事业和任何需要高持续资本支出的行业都可能表现不佳。 - 出口商。随着利率上升，美元的价值上升，因为更多的非美货币持有者想要拥有美元计价的资产，如一些投资者需要购买美元来购买美国房地产、美国股票、美国的任何东西。因此，美元升值将损害大部分利润来自出口市场的美国企业，因为它们的产品边际价格将更高。 高通胀环境下的赢家： - 现金充裕的公司。如果一家公司没有债务，却拥有大量现金，人们就会认为它的风险较小。其现金的利息收入将会上升，投资者可能会为了相对安全而涌向这些公司。不过还是需要强调的是拥有太多现金不是对资本的有效利用。 - 券商。经纪公司从客户账户中未投资的现金中获得利息收入。当利率上升时，他们可以将这些现金以更高的利率投资，因此券商会用这些现金来赚取收入差额。 - 银行和保险公司。只要收益率曲线是向上倾斜的，银行就应该受益。尽管如此，如果美联储利率大幅上升，而10年期收益率(中长期)持平，那么银行的净息差可能会下降。因此收益率曲线也是非常重要。 积极看待通胀、利率上升 区分有长期影响的短期举措很重要。通胀可能导致各类行业和股市指数的下意识抛售。然而，从长期来看，温和通胀应被视为积极的举措，因为这意味着经济活动正在加速。对货币的需求上升，因此，利率可以提高以满足这种增长的需求。 此外，央行总是试图从经济的最佳利益出发采取行动，只有在看到过度通胀压力的迹象时才会加息。只有当强劲的企业利润和消费需求带动就业强劲时，才会有通胀压力。即使央行想要遏制非理性繁荣，虽然这可能最终导致资产泡沫和泡沫的破裂，但是这些紧缩措施的实施目的不是导致失业率上升，以及经济衰退。 因此投资者要正确看待最近美国10年期债券收益率的上升。10年期国债的约1.6%仍低于2020年1月的约1.8%。那时，经济正蓬勃发展。此外，如果美联储真的开始提高联邦基金利率，它将在一两年内小幅提高0.25%，所以利率仍处于极低水平。但是在财务规划方面，投资者还需要做出一些挑战。按照以往的经验： - 当债务变得相对昂贵时，减少或避免增加未来的债务； - 再融资到较长期的抵押贷款，以利用较低的固定利率。想象一下，锁定2.75%的30年期固定利率，哪怕10年期收益率达到2.75%。那么对于该投资者的影响还是非常有限； - 增加现金权重，以增加利息收入，并为未来的投资机会建立资金储备； - 减少高收益证券的权重，重新评估那些负债累累、估值高的成长型公司； - 考虑降低风险资产的整体风险敞口，特别是在目前全球股市泡沫现象较严重的情况重新计算退休净资产目标和退休后的安全提款率。 如果利率真的提升了，即使投资盈利增速可能会放慢，但投资者也应该对目前当下的盈利感到满意，毕竟从股指表现来看，很多人在2020年和2021年获得的任何收益都是丰厚的。与此同时，投资者当下一个重要任务是重建现金储备，以便更好的入市点出现。值得一提的是，如果潜在买家担心抵押贷款利率将开始迅速上升，可能会出现更大的购房热潮。 声明 本文内容及数据源自公开的网络信息及媒体报道，观点仅供参考，不可直接作为投资依据，以此入市，风险自担。 Thanks for your time 感谢阅读 想设立自己的家族办公室吗？ 想成为合格的家族办公室合伙人吗？ 想知道怎么建立长效的核心竞争力吗？ 想更有效地规避投资市场地各种风险吗？ 想获得专业可靠的财富管理解决方案吗？ 长按识别下方二维码添加微信好友，进行1对1咨询。 与成功者同行，让财富温暖人生！ 叁湘 · 家族办公室联盟 叁湘成立于2014年，是中国商务主管部门备案的外商投资企业。叁湘是中国市场买方定位的家族办公室专业服务机构，主要股东为全球知名资产管理公司、著名投资人和资深行业专家。公司核心管理团队深耕中国金融市场多年、配合默契且成绩斐然 。 叁湘成立伊始即致力于支持中国家族办公室及独立财富办公室的成长与发展，提供投资风险管理咨询、全球投资机会筛选、个性化资产管理解决方案、家族办公室创设及运营支持等一系列专业服务。 叁湘经过多年的实践和探索，已总结出一套在中国支持家族办公室发展的成功模式，并形成了高端圈层网络：叁湘·家族办公室联盟。叁湘至今服务超过60个家族办公室，提供投资建议和解决方案逾150亿元，已成为中国家族办公室领域的行业领先者！
