随着中国资本市场近年来不断改革和市场化，比如政策制定者寻求放开股市和债市的准入，同时让它们更直接地与国际标准接轨，这种情况也让国内资本市场里的资产价格和基本面关联度更高。这对所有投资者都有重大影响，无论是个人投资者还是成熟的大型机构投资者，从长期来看，忽视这个市场的机遇代价可能会很高。下图可以看到，自2016年以来，国内跨境资本流动呈上行趋势，显示国际资本不断流入国内。

数据来源：彭博

在10-15年前，私募股权基金仍可搭乘宏观增速潮流，并从倍数扩张中获益。目前，私募股权投资的收益越来越多地来自于交易完成后的价值创造。私募股权交易变得更加复杂，资源密集程度也越来越高。在筹资方面，投资者要更深入地了解普通合伙人是如何赚钱的，以及这种策略在未来是否可持续。

国内私募股权交易普遍采用管理层激励机制和盈出机制。此外，创始人通常在IPO等特定触发事件(如合并或收购)之前不得退出。在拟定交易条款时，当下的趋势是私募股权投资者往往关注管理层和创始人的责任和角色，特别强调对公司管理层和创始人的激励结构，这也促使目前的人民币私募股权市场越来越成熟。

中国近期经济数据显示增速引擎仍在继续发动，3月份的PMI数据也比2月份的数据更清楚地反映出了农历新年假期后的经济状况。无论是供给侧还是需求侧，无论是内需还是外需，各方面都传递出积极的信号，符合经济广泛回暖的预期。

数据来源：彭博

最令人鼓舞的是非制造业指数意外大幅上升，即在疫情防控措施放松后，消费将恢复生机。制造业PMI也录得长假之后几个月的最大升幅。3月份官方制造业PMI从2月份的50.6上升至 51.9，高于BE预测的51.4，更高于市场普遍预测的51.2。这是去年3月中国经济重新开放以来的最大升幅。

非制造业PMI高于预期的程度更是惊人，冲至56.3的强劲扩张水平，打破了2月份下滑至51.4的连续三个月下行趋势，远高于BE预测的52.1以及市场普遍预测的52.0。在非制造业部门，建筑业和服务业PMI均录得显著增长。服务业的改善尤其令人振奋，该指数一般在春节假期过后很少会上升，它的走强表明消费将东山再起。因此，服务业PMI的跃升反映了消费复苏速度明显加快。

对比中美经济增速前景，尽管最近美国经济在疫情后出现复苏，但如果我们对比中美10年收益率利差可以看到，两者的差价仍在高位，凸显目前中国经济增速的韧性较强于美国（10年收益率一般反映了市场对该国经济、通胀增速的预期）。

国内目前约3000万家企业在经济增长引擎中发挥着关键作用，有数据显示，国内约80%的就业率均来自于民营企业和一些中小企业。自过去几年，国内政策对一些中小企业的政策重点已经往“宽货币”逐渐转向“宽信用”，主要措施包括定向降准、创新直达实体经济的货币政策工具、下调再贷款再贴现利率、支持企业扩大债券融资等，政策改善了实体企业的融资环境，缓解其流动性风险、降低企业融资成本。

而这些政策已经对中小企业的整体发展带来重大影响。在最近2、3年的时间里，一些新经济（以民营中小企业为代表）开始呈现出较强韧性。其中一些高端制造业盈利能力较强，并积极扩大投资。高新服务业也加速发展，生态环保、信息技术等领域表现突出，未来值得关注。海外经验来看，新兴产业是带领中国跨越“中等收入陷阱”、实现经济转型的必由之路；或在政策推动下，加速助力转型。

数据显示，新经济在生产端的贡献度要高于投资端，增速的贡献度达到20%左右。投资端增速的贡献度大约在5%-16%波动，若以中枢10%来评估投资端贡献，则新经济制造每提升1%拉动固定资产投资0.1个点左右。生产端，对应新经济成分每提升1%拉动生产提升0.2个点左右。

在注册制全面推开的趋势下，未来上市企业准入标准将被放宽，更多企业将获得上市机会，将使得我国资本市场的产业结构进行深度调整；同时拟上市企业登陆资本市场的进程将大大加快，这将使得资本市场在支持实体经济发展的过程中将发挥更大作用。除此之外，注册制的推行也对上市企业如何借力资本市场取得高质量发展提出了更高的要求，在一定程度上倒逼企业业绩提升。

随着城市中产阶级的不断壮大，他们的可支配收入不断增加，国内服务行业以及消费业将是最大的受益者。下图可以看到，追踪80只国内消费股的ETF在过去5年内的涨幅为291%，远超标普500的收益。

数据来源：彭博

在2015年，最终消费对中国经济增长贡献稳定于60%左右，到了2018年高达76.2%。2019年，中国社会消费品零售总额近6万亿美元，与美国零售业体量大体相当，超大规模市场优势突出。中国“90后”和“00后”新一代消费者相较于价格，更看重质量和性价比，追求时尚和品牌，乐于尝试新鲜事物。

除了消费总量维持高增长外，居民的消费结构也呈现出多方面的特点。值得关注的是服务消费占比提升，居民消费结构中教育文化和医疗保健支出占比上升；电子产品智能化升级，相关消费显著提升。社消中通讯器材的零售额增速持续高于总体商品零售额增速。最近几年，直播带货等开启线上消费新业态，居民线上消费占比进一步提升。

 而在美国，最新经济数据显示由于对通胀的担忧情绪加重，美国消费者信心在5月份比前一个月出现恶化。密西根大学5月消费者信心指数终值从4月的88.3降至82.9。消费者预计未来12个月通胀率平均将达到4.6%，为十年来最高水平。这也导致消费者对自身财务前景更加悲观。同时，消费者预计价格上升压力不会在更长时间里持续，很多消费者预计未来五年通胀率平均水平为3%。

国内很多产业，特别是科技类企业高度依赖创投机构，如中国也正在加大人工智能的投资。数据公司 CB Insights 最近的报告显示，全球人工智能产业启动资金总额的 48％ 集中在中国，而美国则为 38％，中国在资金投入方面已超过美国。

以前中国的一些创投机构更倾向于低风险、收益快等下游产品的财务投资，而不是对高科技类的技术投资和战略投资。随着中美贸易战的演进，美国也可能限制国内一些企业对美国企业的投资以及美国资本对中国企业的注入，投资逻辑也会因此发生很大的变化，这对中国的一些创业企业来说也意味着新的机遇。

比如半导体芯片等底层核心技术作为投入高、风险高、成果收益见效慢的底层核心技术产业，曾一直面临着被投资方和巨头科技企业冷落的局面。中美贸易战将改变国内资本对国内高端原材料和底层核心技术的投资逻辑。不论是政府资本还是社会资本都将加大对高端原材料和底层核心技术的投入力度。

对于国内投资者来说，美元不断贬值的预期也增加了美元基金的汇率风险。美元可能继续下行，直至美联储明确表态缩减QE。虽然美国济数据显示复苏依然在持续，但美联储仍然坚持等待数据稳定后才讨论缩减QE。同时期欧元区稳步上行，市场预计欧元区的增长速度要快于美国，美元短期承压。在过去一年里，美元兑人民币的贬值幅度已经达到9%。

数据来源：彭博

另外外国投资者持有美国国债的占比自2008年金融危机期间达到约43%的峰值以来一直在减少，2020年更是加速下跌至30%以下。这种变化可能反映了非美国家对美元资产信心趋于下降，持有意愿日渐趋弱。