上半年全球的资本市场还是比较稳定的。比如纳斯达克和标普指数从年初至今涨幅都在百分之十以上，欧洲的一些股市涨幅也基本上超过了百分之十，同时大宗商品也有非常大的涨幅。这样的涨幅给市场留下了很多疑问。之所以用了“疑问”这两个字，是因为下半年的一些情况可能会有改变，大家对经济形势以及市场未来的看法，也出现了一些比较微妙的变化。

上半年的主轴还是围绕美联储。不单单是股市，它还会影响到汇率的走势、美元的走势。去年三月份，疫情在全球暴发的时候，美联储把利率降到了几乎零的位置，做了很多的量化宽松。在去年大部分的时间里，虽然全球经济出现了一些复苏，但是我们可以看到整体的经济情况还是非常弱，但是股市在去年大幅下降后却马上出现了一个v 型反转。很大一个原因就是美联储直接在市场里面买了很多的资产，比如说像国债，像抵押债券，甚至后面还买了一些企业。

如果说之前市场的形势很大一部分原因是因为美联储的关系，那么在这样的前提下，去年最大的一个利好，其实在今年年尾的时候，市场的预期将会发生一些变化，市场永远是向前看的，肯定是会在美联储宣布的那一刻开始就迅速做出反应，启动早已计划好的预案。

所以说如果美联储对于QE 的缺陷，要抵消它的利空，必须要有其他的利好来填补。最重要的观察点就是全球经济，包括中国经济，美国经济到底复苏的速度有多快，疫情会不会持续，会对经济带来多大的影响？

如果经济还是一路走好的话，那么我认为对于股市来说，问题还不是很大。为什么美联储会选择加息？其中一个主要的原因就是因为经济变化了，只有等经济变好的情况下，他们才会选择加息或者是缩减QE。

我们虽然在两周前跟大家有聊过美联储六月份的政策解读，但是在那个时候，市场还没有很大的反应。目前来说，美联储选择加息，无论是对于实体来说，还是对于资本市场来说，也许并不是一件糟糕的事情。其实在年初的时候，很多人已经把手头上的股票卖掉，今年春节的时候，美股的回调还是非常明显的。一个理由就是美国十年收益率上涨幅度太快，对于股票的估值，对于实体经济的借贷利率都有很大的影响。但是又出现一个新的问题，我们可以看到美联储其实在六月份说明了美国的十年收益率是下降的。

市场认为，美联储提前加息，提前缩减QE，这可能会对未来的经济增长带来影响。那么我们都知道十年债券收益率其实是跟通胀预期和经济预期挂钩的，在这样的一个情况下，市场也有了底气。第一，经济不会过热；第二，美联储对于通胀这件事情还是非常在意的。在这样的预期下，美债十年收益率又回到了一点五以下。

今年会不会因为QE 的缩减，出现比较大的回调呢？

根据很多国际大投行的报告，有一些人的看法是说可能会出现百分之五到百分之十的回调。如果这个事情发生的话，相信对于亚洲股市可能造成比较明显的冲击。

也有一些人观点是这一次美联储缩减QE甚至二零二三年加息，对市场影响很有限。他们的观点是，这一次的危机其实是一个公共卫生事件，他并不像之前比如说杠杆过渡造成的一些信贷危机。以前是发生在金融体系里面的一些事件，好像是一个内伤，这一次是一个公共事件，是一个外伤。他们认为这一次的复苏会比较快，再加上全球有很多消费者，他们的储蓄是过剩的。再加上各种各样的一些财政刺激，很多消费者他们手头上的资金其实是增加的。今年制造业复苏很快，但是如果跟两年前相比的话，还是处在一个比较慢的复苏的过程中，甚至在萎缩。

其实两个看法都有一定的道理。第一，如果从QE的角度上来说的话， 如果经济持续在复苏，哪怕QE拿走的话，市场还是会有比较强的信心。第二，疫情接下来如果出现变异或进一步恶化，会不会对于一些经济体造成持续的封锁？如果经济封锁时间很长的话，不同国家里面的一些企业的信贷风险会不会越来越严重？那么这就会使公共卫生事件影响经济演变并反应在市场上。

总体来说，今年下半年股市的涨幅可能不会像上半年这么大，甚至可能会出现波动性增加的情况。未来两个月，市场可能会出现一些比较明显的波动，如果消息出来，也需要一段时间去消化。当然这只是根据市场上的声音总结出来的一些预判，未来如何变化还要综合评估。

对于投资机会的话，一些投资者对欧洲的股市比较看好。他们认为欧洲的股市的估值不像美股这么高，也许要比美股会更稳定、更充足。

最后我们简单的聊一下汇率。美元指数隔夜已经张到了差不多九十二，美元指数里面一些权重比较大的，比如欧元、日元、英镑这些货币，短期内这些央行都没有收紧货币政策的意思，甚至连一点点的暗示都没有，欧洲央行可能会持续或者说甚至会加大一些购买资产的量。那么在这样一个情况下，美元指数升值的趋势在未来的一段时间内，可能还是比较坚挺的。

美元下滑主要会有两个方面的原因：第一个方面就是股票突然之间大幅上涨，现在看起来这个催化剂并不是很明显，因为美元和股市在过去一段时间里，趋势成反比，如果股市无上涨的话，那么美元就没有太多机会下跌。第二个方面就是美联储突然之间又转鸽派，但是从美国的疫情发展来看，美联储突然之间和市场宣传鸽派已经不太可能会发生了。

所以说从这两个方面可以看到，美元可能在未来一段时间内，又可能会出现我们在2015-2017年看到的一些升值的迹象。