大家最近在关心什么？国内，稳增长的力度和效果，以及作为短期政策的稳增长在执行后，未来中长期政策的进一步实行；国际，欧美的高通胀连带美联储加息和美债收益率的上升，还有俄乌冲突的辗转反折与逐步升级。

国内稳增长，会进一步加强，也只能进一步加强，逆周期调节、跨周期调节，目前看都需要去对冲经济下行的压力。地产行业的放松力度目前来看超乎预期和想象，各地开始降低首付比例，居民又开启了一轮加杠杆。在经济下行过程中暴雷还会发生，比如近期的正荣，稳增长发力，稳的是行业或者说行业里普遍性的公司，但依然会有企业没有扛过去。

稳增长这条线在资本市场是有明确主线的，建筑建材、地产、钢铁、煤炭、银行等，而从赚钱效应或整体的风险偏好提升来看，需要行情从稳增长主线往其他方向扩散，才对市场更有效，这个从实体经济上看，也就是要看稳增长如何从基建往更多行业扩散。

去年的主线之一新能源，近期出现反弹，但持续性有待观察。从景气度上看，产业链上各龙头依然会保持很高的增长，乃至未来2年都可以预期有较高的增长。

我们倾向于认为，这里成长板块中龙头的调整，实际上是一个整固再出发的过程，从全年来看，我们对新能源领域的机会依然是看好的，特别是股价普遍快速从高点回落30-50%的情况下，机会其实是非常好的，许多标的拿22年估值都是合理偏低的。

类似的行业，还有军工，里面同样是有长线机会。对于医药，我们认为还是要看政策，从医药指数的调整来看，时间已经足够，调整的空间其实不算特别大，即便再有调整，从历史上调整期的空间来看，是完全出现的，因此对医药的看法是，长期有信心，短期依然谨慎。

同时，今年新的成长主线已经确定，那就是数字经济，包括东数西算，是一个很好的方向，再有就是医药里面的中药也是一个很大的赛道。

国际，主要是两大因素。一是美联储加息，二是俄乌冲突。

美联储加息预期有多强，不用说了，国际投行对加息次数的判断有多疯狂，不用说了。对，加息肯定会不少，对估值肯定有影响，对一些新兴市场的破坏力肯定很大，但有一些核心原则需要把握，这是我们的核心观点之来源。

美国通胀受能源价格影响很大，能源价格是个全球宏观政治问题，涉及全球博弈，不能完全基于经济面来推断。二、利率从短端向长端扩散，长端会上多少，也就是利率的期限结构。长端升多少，是个经济问题，更是个政治问题。美国联邦政府的债务突破30万亿美元，负债率100%，利率从2%上到3%是什么概念，最最粗糙的计算，就是每年支付的利息要增加3000亿美元，即美国的赤字率直接提高1%。所以，随着负债率越来越高，每一轮经济周期高点的利率高点是要下降的。2%以上的十年期国债收益率对美国经济就是有害无益的。本轮的利率高点，不会很高，尽管后面有持续加息。

此前俄乌冲突发生之后，我们敏锐地意识到，地缘冲突成为22年的全球宏观重点之一，因此把地缘局势作为研究体系中需要持续关注的内容之一。地缘局势，和中国一直在提的“安全”一词息息相关，地缘安全、国家战略安全。

地缘局势，是一个非常重要的长期宏观因子，我们把它和人口发展、房地产、产业升级并列的重要长期宏观因子。有关俄乌冲突，我们在周三的2月线上投资策略会上会展开来讲。这里主要讲下上周的最新情况。上周情况实际上非常戏剧性。拜登声称俄罗斯在2月16日会入侵乌克兰，但俄罗斯在2月14日做出了一个撤军的动作，全球股市大涨，随后局势再度紧张，乌克兰军队主动向乌东发动一系列攻击，使形势又全面紧张。

从俄罗斯与美国北约角力这个角度看，形势有一定概率正在演化为乌克兰和乌东的“代理人战争”。如果形势是继续恶化的，我们需要做出明确的应对。三方面，一、国际油价、天然气价格会继续强劲，通胀继续；二、美股等承压，风险偏好下降，传导至AH股，AH权益配置，要更多考虑俄乌冲突的反复冲击；三、无论美元会怎么走，贵金属将会走强。

考虑到今年全球宏观形势也别复杂，如美联储激进加息预期，地缘事件不确定性以及多个全球主要经济体增速放缓，哪怕是一个非常多样化的投资组合也可能面临巨大的风险。问题在于，一组看似无关的资产，仍可能暴露这些风险下。因此，投资者多元化投资面临风险都比以前要大得多。

好消息是，我们这次策略会致力于帮助投资者识别和精确地锁定广泛、持久和长期认可的回报驱动因素。随着在数据和分析方面不断优化，我们努力让投资者能够更加了解他们所拥有的资产，进而在投资组合中的这些回报驱动因素之间寻求更好的平衡。

由于过去两年全球央行大量放水，那些对增长敏感的资产依赖于经济扩张来产生强劲的回报，当全球经济疲弱时，它们将受到影响。此外，利率上升会降低未来现金流的现值，特别是名义债券的市场价值。对利率敏感的资产往往在实际利率下降时表现良好，而在利率上升时则表现糟糕。对此，我们有何应对策略也会在这次分享会和投资者分享。

总的来说，宏观经济表现对投资者来说非常重要，通过对国民产出、失业率和通货膨胀经济指标来分析，我们可以较好的预判未来政策以及对资产的影响。更重要的是，宏观分析让我们对全球格局有着一个更清晰的认识，这在很大程度上能够帮助投资者降低重大风险。

2月23日（周三）下午15:30

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