什么是曲线倒挂？——当短期利率高于长期利率时一般称之为收益率曲线倒挂，这有时是经济衰退的信号。

备受关注的两年期和10年期美国国债收益率差在上周五出现倒挂。上周五，两年期美国国债收益率达到2.44%，10年期美国国债收益率落后于两年期，为2.38%。

在正常情况下，偿还贷款的时间越长，你必须支付的利率就越高，因为贷款期限越长，风险越大，因此需要更高的回报。换句话说，三个月期贷款的利率应该低于两年期贷款的利率，而两年期贷款的利率也应该低于10年期贷款的利率。当这些关系发生逆转时，这就是即将出现动荡的信号，而这种动荡往往涉及到美联储。

其逻辑是这样的：投资者预计美联储短期内将大幅加息以对抗通胀，最终导致信贷紧缩，导致经济衰退，并不得不在未来进一步逆转加息路径。较高的短期利率是一般由美联储加息预期推动的，而长期利率是由衰退预期、随后通胀下降和美联储随后会降息的预期推动的。

除了这些信号之外，收益率曲线倒挂也会引发实际问题。银行存款利率通常参照是短期利率，而贷款利率往往参照长期利率。当短期利率高于长期利率时，银行将面临利润压力和放贷障碍，这个结果也会抑制经济活动。

收益率曲线倒挂这个问题将是未来一段时间内市场关注的重点，因为收益率曲线倒挂和经济衰退是降低高通胀的必要代价，就像80年代初时任美联储主席的沃尔克使用高利率来抑制两位数通胀一样。

此外在2006年，美联储将基准短期利率上调至5%以上，而长期利率仍维持在这一水平以下。长期利率处于低位或许是一个信号，表明市场预期通胀将受到抑制，因此没有必要加息。果然在2007年和2008年，金融危机和经济衰退接踵而至。

由于这些过往历史，美联储官员非常关心收益率曲线发出的信号。在某些情况下，美联储在加息周期中逆转了进程，并避免了衰退，就像1998年那样。它还在2019年逆转了加息路径并在当年7月降息，如果在2020年没有发生疫情，美国有可能就可以避免衰退。

收益率曲线可以用从隔夜利率到30年期不等的各种期限的利率来衡量，不过有些利率倒挂比其他利率倒挂更重要。尽管投资者经常关注2年期和10年期美国国债收益率的差异。在比两年更短的期限内，利率之间的关系能够更准确地衡量经济衰退的风险。他们将当前3个月期国债利率与市场对未来18个月期国债利率的预期进行了比较并发觉这个曲线段才是投资者应该关注的。美联储主席鲍威尔3月份在向全美企业经济协会发表讲话时似乎赞同这一观点。他说，“我倾向于关注收益率曲线的较短部分。”

全球投资者对美债收益率曲线出现倒挂毫无准备。近几个月来，在美联储加息预期的推动下，短期和长期国债收益率之差大幅收窄，主导了美国债券市场。自两周前俄罗斯入侵乌克兰导致能源价格飙升并威胁进一步加剧通胀以来，以史为鉴，债券市场收益率曲线倒挂可能预示12-18个月内或出现经济衰退。上一次出现倒挂是在2019年，即美联储一连串加息之后。

过去四分之一世纪以来，美联储曾有过三个紧缩周期：一个是1999年6月至2000年5月，第二个是2004年6月至2006年6月，第三个是2015年12月至2018年12月。在这三个周期中2-10年利差都发生了倒挂现象，分别是2000年2月、2005年12月和2019年8月。收益率曲线倒挂通常被视为经济的负面信号，因为它被视为经济衰退的前兆。如果这次再度发生，那似乎将与美联储主席杰罗姆·鲍威尔关于美国经济的观点相左：他认为，即使货币政策宽松程度下降，经济也将能够“蓬勃发展”。

美国国债收益率曲线的关键一段出现倒挂，引起了美联储一些人的关注，但官员们并没有迹象显示有意放弃继续加息以控制通胀的计划。美国两年期国债收益率周二超过10年期，为2019年以来首次，导致美国国债收益率曲线又一部分倒挂，并强化了有关加息可能导致经济衰退的观点。

短期收益率上升到长期收益率之上，通常被视为经济衰退的预警信号。这个想法是，随着美联储加息，收益率曲线的前端将向上移动，但随着投资者押注政策紧缩会导致经济增长放缓太多，长端收益率下跌，并迫使央行改弦更张转而降息。

正是这种相关性让许多人相信，美国经济正接近一个闪烁的警告信号。在每次衰退之前，收益率曲线都是倒转的。关于这种相关性，但首先要考虑其中的因果关系。经济史上对许多衰退都有一些相当令人信服的解释，收益率曲线至少提前预测到了两次衰退。

关于收益率曲线的警告经常被忽略，因为每次都会有“这一次总是不同的”这样一个观点，但是很多时候却无一例外。

-    1973-1974年的经济衰退是由1973年10月开始的阿拉伯石油禁运引起的，当时美国为以色列提供了援助以自卫。当年3月，美国国债收益率曲线出现了倒挂，人们认为这预示着经济将出现衰退。

-    2020年的短暂衰退同样明显是由疫情造成的。2019年收益率曲线出现了倒转，但即使是最极端的猜测也很难相信，债券交易员事先就收到了一些灾难即将到来的警告。

-    在1989年收益率曲线反转后，股市在1990年中期衰退开始前上涨了三分之一以上。同样，那些在2005年底曲线倒挂时从股票转向更安全资产的人，不得不忍受标准普尔500指数上涨逾四分之一的局面。因此收益率曲线倒挂，与其说是经济衰退的警告，不如说是投资者认为经济已进入周期后期的信号。也就是说，美联储正在收紧政策，以减缓经济增长。曲线倒挂得越深，周期就越接近尾声，除非出现软着陆，否则就会出现衰退。

其实认为任何人都知道衰退从具体哪个时间点开始的说法纯属无稽之谈。但是既然债市收益率曲线已经发出了衰退信号，目前疫情复苏后的美国经济扩张已进入“后期周期”，这意味着不可避免的衰退可能会提前到来。最近的市场波动只是一个很小的暗示，表明当衰退真的到来时，资产价格可能会出现更大波动。

那么，持有巨大资产高净值投资者应该如何处理你的投资组合以防范这种可能性呢? 把握市场时机是非常困难的，卖出所有的资产并“离场观望”又是一种不明智的做法，因为在通胀高企情况下，这样做会不但会错过股市的反弹行情，还会因为通胀情况而始终处于一个实际负收益的状态。

在这样一个复杂背景下，我们再次呼吁:投资组合多样化在当下很重要，相比普通投资者，资产多元化是高净值投资者的优势。多元化可以包括投资另类资产，黄金和/或购买国债，投资新兴市场，减少对中小型股仓位。

房地产、大宗商品、私募股权基金等另类资产往往在衰退周期中和其他资产关联度较低，其中一些还为投资者提供了被动的收入。“非相关”意味着一种资产类别的价格不受另一种资产类别的影响。例如，全球债券和黄金等资产在衰退期间的表现都相对较好，包括一些房地产投资者，它们可能是多元化投资组合的好选择。

另外一个需要强调的是，许多投资者在经济衰退期间“转向现金”，但是这可能被证明是危险的，因为纯现金头寸可能无法避免通胀，而且投资者还可能错过有利的市场走势。不过，对于希望容易变现的投资者来说，国债在某些衰退环境下一直是一种表现强劲的资产。许多投资者只是将现金存入储蓄账户或定期存单，但通常情况下，政府债券收益率较高，价格可能会上涨。

新兴市场往往是全球经济衰退的受害者，但是这次情况也许不一样。首先，美元目前并没有在本轮美联储加息周期中大幅升值，其次目前通胀“失控”的区域大多在发达经济体，这两个条件为新兴市场资产带来一些有利条件。此外，这些市场的股票估值目前远低于美国股市。因此，远离发达地区多样化投资可能有助于抵消美国经济衰退带来的一些风险。

在经济不确定时期，小盘股和中盘股更容易受到价格波动的影响。在2008-2009年的市场大跌中，小型股表现尤其不佳。在经济衰退的情况下，将一些资金从小盘股重新配置到市值较大的股票和/或价值导向型股票，可能是改善风险敞口的另一种方式。

在投资组合多样化和为经济衰退准备投资组合方面有许多不同的方法。以上的想法当然不能涵盖所有的可能性，所以我们建议在做出任何改变之前需要和买方定位专业顾问沟通，这也是家族办公室相比普通投资者的一个重要优势。