导 言 Introduction 虽然市场反应把美联储会议纪要解读成鸽派，但这样的理解对不对还是需要进一步考证。可以肯定的是，美联储重申了关于未来应放慢紧缩步伐的说法，而且谈到了过度紧缩的风险。 但有个地方要注意，经济增长势头相当疲软，下半年增长率将低于趋势水平。美联储官员甚至指出，劳动力市场数据可能并不代表经济的真实状态。不过就目前而言， 美联储对于这些似乎并不在意。低于趋势水平的增长率是当前货政环境下的一个特征，这不是错误，因为如果要遏制通胀，需求必须达到与供应更一致的水平。 虽然经济数据的不确定性的确使过度紧缩成为一种风险，但如果公众不认可美联储适当收紧政策的决心，那么高通胀有可能根深蒂固。换言之，美联储淡化收紧货币政策的承诺恰恰说明其更有可能把抗通胀这件事做到底。
会议纪要重点梳理
美联储官员7月认为加息速度最终需要在某个时候有所放缓。他们希望评估政策收紧对遏制通胀所起到的作用。 7月联邦公开市场委员会会议纪要显示，随着货币政策立场进一步收紧，未来某个时候放慢升息脚步很可能是适宜之举，同时还需要评估累积的政策调整对经济活动和通胀的影响。 纪要称，“许多与会者表示，鉴于经济环境不断变化以及货币政策对经济的影响存在较长且多变的滞后，货币政策立场有收紧过度的风险，可能超出维持物价稳定需要的水平”。 纪要发布后，2年期美国国债收益率和美元回吐涨幅，美国股市收窄跌幅。利率互换交易员增加了对9月份加息50基点、而不是75基点的的押注。 虽然FOMC会议纪要仍在强化遏制通胀的必要性，但的确有人开始担心美联储政策收紧过度可能带来的问题。纪要里有一点关于经济供给侧改善的暗示，部分产品价格似乎出现了涨幅放缓的希望，但美联储对通胀和通胀预期仍然很关切。 会议纪要中使用的措辞与鲍威尔在7月会议后新闻发布会上的发言类似。当时鲍威尔有关将来可能下调加息幅度的评论点燃了股市涨势。可即便如此，鲍威尔也没有对9月份再进行一次超常规加息的可能性关上大门，其透露这将取决于经济数据的表现。 美国劳工部8月5日发布的数据显示，7月份非农就业人数增加52.8万，比预期多出一倍以上，交易员一度因此预测美联储可能在9月份加息75基点。但随后美国劳工部8月10日公布的CPI显示，7月份CPI同比上升8.5%，低于前一个月9.1%的升幅。 根据会议纪要，在7月会议上与会者认为，FOMC面临的一个重大风险是，如果公众开始质疑委员会充分调整政策立场的决心，那么通胀可能变得根深蒂固。
鹰派政策路径远未结束
其实市场和媒体都忽略了纪要中关键语句：7月联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要依然显示，美联储官员一致认为美联储将继续积极抗击通胀。为展示这一承诺，决策者们一致同意要“坚决果断采取行动”将通胀率降至2%的通胀目标。会议纪要表明，美联储将不会理会近期油价的下跌，认为这不是“为通胀持续走低提供基础”的可靠迹象。 虽然会议纪要显示，美联储官员承认过度紧缩的风险。尽管如此，央行官员们还是把重点放在了最终减慢加息步伐上，但是会议纪要没有讨论未来降息。相反，美联储打算将利率保持在限制性区域内，直到看到表明通胀正在下降的明确证据。 市场的温和反应表明，三周前召开会议的纪要几乎没有提供有关短期政策轨迹的指引。确实，自7月会议以来，好于预期的7月非农就业数据和通胀低于预期等众多因素，可能改变了美联储自上次开会以来的评估。在9月会议之前，下一个就业和CPI报告也可能再次改变美联储对经济的评估。 经济活动放缓，特别是在房地产部门，被视为收紧政策要达到的预期结果，它反映了总需求对与货币政策不断收紧相关的金融政策持续收紧做出的新的反应。会议纪要显示，采取“适度限制政策立场对于避免通胀预期失控至关重要”，进一步证实了美联储抗击通胀的决心。 我们预计美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在杰克逊霍尔年会和9月会议上加倍强调控制通胀的必要性，让市场放弃美联储在7月新闻发布会或会议纪要中作出鸽派转变的看法。鲍威尔发出的信息将放大其他美联储官员的讲话，即他们还远未完成抗击通胀的任务，并预计他在下周的杰克逊霍尔年会上立场倾向鹰派。
没有关于近期政策轨迹的指引
会议纪要提到存在“一些初步迹象显示就业市场前景疲软”，但7月非农就业报告显示的情况则相反。与此同时，官员们指出，通胀率“仍然高得无法接受”，不过FOMC会议两周后公布的7月份CPI低于分析师预期。会议纪要指出，工资压力出现了“一些趋平或渐弱的迹象”。然而，随后的劳动力成本和工资数据也没有显示减速迹象。美联储是否会再次加息75个基点还是减缓加息步伐将取决于即将公布的数据。 自7月26-27日会议以来的数据显示，就业市场依然异常火爆。美国7月份增加就业岗位52.8万个（6月为39.8万个），而失业率降至3.5%。就业市场仍然过于紧张，不足以承受美联储的鸽派转向。 几项衡量薪资增长的指标，包括单位劳动力成本、平均时薪和亚特兰大联邦储备银行工资增长跟踪指标尚未见顶，表明尽管7月CPI数据低于预期，但未来仍有价格压力。 要实现其充分就业和物价稳定的使命，美联储必须保持其公信力并坚持到底。FOMC承认过度收紧政策的风险，有些人可能将其解读为美联储将转向鸽派。我们认为这是对货币政策是一种迟钝工具的承认，要做到对政策的精准调整以实现经济软着陆是极其困难的。 官员们担心，“如果公众开始质疑委员会充分调整政策立场的决心”，对于通胀高企的预期就会变得更加根深蒂固。会议纪要从始至终都流露出了这种担忧。我们认为，通胀预期面临的上行风险将超过增长风险。 与会者认为，名义政策利率已经达到中性水平。然而，经通胀因素调整后，“实际联邦基金利率可能仍会低于短期中性水平”。这意味着美联储在收紧政策和抗击通胀方面仍有很大空间。 免责声明： 本文信息及数据源自公开的网络资讯及媒体报道，观点仅供参考，不可直接作为投资依据，以此入市，风险自担。 感谢阅读 欢迎关注 // Thanks for your time 点击文末的“在看”，分享给更多的朋友
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