22年中国经济经历了风雨，俄乌冲突推升国内资源品通胀，引致类滞胀格局，国内总需求不足，经济暂缺回暖动能。22年4季度，暖意连连，经济初沐阳光，已成为经济在23年修复和复苏的启动之时。23年上半年，经济基本面如期得到修复，各项指标在一季度达到阶段高点，但二季度数据出现疲软，多项指标开始回落，市场对政策的期待持续升温。

一季度走高：2023年上半年，中国的宏观经济表现前高后低，总体呈现出恢复性增长的态势。2023年一季度中国经济同比增长4.5%，比上年四季度提升了1.6个百分点，超出市场预期。消费和第三产业恢复明显，对GDP带动突出，一季度社会消费品零售总额增速达到5.8%，比上年四季度的-2.7%出现明显反弹。主要有三方面因素驱动：1、接触性服务业补偿性增长，住宿餐饮、批发零售同比大幅增长；2、交通运输业人流物流恢复，增加值同比明显回升；3、数字经济带动作用增强，ChatGPT引领AI投资热潮，高技术服务业产值投资大幅抬升。在产出方面， 2023年一季度全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比去年四季度回升0.2个百分点。在投资方面，2023年一季度固定资产投资同比增长5.1%，比2022年四季度提升了2.1个百分点。

二季度走低：一季度尽管整体经济增长势头良好，但恢复态势仍然处于早期阶段，各行业恢复的程度并不均匀。服务业的恢复速度快于工业，大企业景气度的修复好于中小企业。进入二季度后，多项宏观数据有所回落。PMI、M2、工业增加值、社融、出口分别将至 48.8%、 11.6%、 3.5%、9.5%、-7.5%。

全球通胀缓解，利率维持高位：23年上半年全球通胀水平有所缓解但核心通胀水平粘性较强，年初以来美债收益率并未随着通胀降温而下行，说明市场对于利率的预期已发生改变。随着通胀中枢抬升，美国利率或在高位停留较久，低利率时代或已一去不返。

23年下半年是实体经济经历修复又再次转弱之后，巩固修复成果的重要窗口期。

根据我们的预测，2023年中国经济将保持稳健增长，全年 GDP 增速区间为5.5%-6.0%。其中，二至四季度 GDP 同比或分别为7.2%左右、 4.7%左右、5.5%左右，较一季度的 4.5%有所波动。一方面是受到去年同期低基数的影响，另一方面也有经济自身起伏的预期。

随着疫情防控效果显现，消费和服务业逐步恢复，内需未来有望逐渐成为经济增长的主要动力，当然这需要时间。政策继续强调稳增长，保就业，提收入，促销费。居民消费能力和信心有所提升。品类方面必选消费和非耐用品消费相对稳定，受收入增长和价格波动的影响较小，可选消费和耐用品消费受疫情和政策的影响较大。预计消费端在2023年下半年延续修复，但年内难以回到疫情前的水平。

财政方面需要继续发力，支持基建投资和民生保障，有助于巩固第二阶段内生性经济恢复的基础。预计第三四季度 GDP 将呈现修复式改善的态势。政策方向包括：延续和优化新能源汽车购置税减免，购车补贴；人工智能的相关支持政策，聚焦算力资源的整合；地产进一步差异化放松。

防范美国经济衰退对外需的冲击：美国的收益率曲线出现了倒挂现象，反映了投资者对未来经济增长和通胀的悲观预期。历史上，美国每次经济衰退之前都会出现收益率曲线倒挂。如果历史重现，中国出口将会受到冲击。美国是中国最大的贸易伙伴之一，根据中国海关总署的数据，2022年中国对美国出口额为5400亿元美元。美国需求下降，中国出口企业将面临压力，可能影响中国经济增长和就业。

现金及现金等价物类：23年下半年总体流动性将维持中性，长端利率可能会在基本面的支撑下出现上行。现金类资产的收益率相对偏低，结合固收类资产的配置效果会更好，在保证流动性的前提下，提高一定的收益率。

非标固收类：23年下半年稳增长政策发力，尾部信用风险得到缓释，对相关非标类固收较为有利。总体上，项目信用风险可控的非标类固收，可以根据资金需求作适当配置。

债券类：23年下半年经济延续修复，通胀数据回升，长端收益率走势震荡偏强。纯债策略空间有限，建议低配。宽信用深入，信用下沉策略维持配置，但不建议下沉力度过大过深的策略。总体做好股债切换，适度降低债券类资产比例。

股票类：23年下半年权益市场有机会，权益类策略配置以结构为主，价值风格依赖基本面数据，成长风格结构性配置，均衡型风格同样是重要配置方向。主观多头优于量化指数增强，AH混合配置优于纯A配置。

股权类：受制于创业热情的消退和小微企业的生存压力，一级市场股权投资环节的热度仍然在低位徘徊，总体而言被投企业的估值仍然维持在较低的水平。另外，行业方面分化比较严重，科技、先进制造、医药等行业受到更高的关注，相对估值也更贵。退出方面，北交所为市场提供的退出预期正在提升，预计2023年下半年投资热度将有一定改善。

其他：23年下半年全球利率上行压力继续趋缓，黄金的价值将延续，建议择时配置。大宗商品在23年下半年可能步入衰退交易，方向向下，波动率总体将放大，建议优选产品，以短周期策略和套利类策略为核心配置方向。

房地产：23年上半年地产价格整体疲弱，一线城市维持正值，但继续走低，二三线城市价格同比跌幅收窄。销售数据迎来阶段性复苏，一季度超预期，但四五月份之后有再度走弱。虽然我们会看到一些房地产方面政策的放松，但主要限于非一线核心城市。从政策的实行效果上来看，影响有限。下半年我们认为房地产整体难走出疲弱的格局迎来显著上升的趋势。大的政策没有改变，“住房不炒”，政策更多是保持走一步看一步的稳健的节奏。

不良资产：市场化的不良资产投资正进一步出清，组合投资方式的不良资产基金将面临更大的挑战，应当选择更有经验的基金管理人设立的专项基金，投资到确定性强的单体项目。

利率债：23年美联储加息周期将终结，24年可能进入降息周期，长端收益率冲高回落。美元货币基金收益率处于高位，短期配置价值较高；23年下半年美元利率债预计迎来较好的配置窗口，24年美债牛市格局形成。

信用债：23年美国经济仍然有衰退风险，美国信用债表现相对平稳，信用利差扩大，信用风险有所上升。美国经济衰退压力增大，在配置信用债策略的同时，需防范信用风险的出现。信用债的票息策略、短期交易策略，依然是重要的配置策略。

房地产：整体来看，当前较低的库存以及居民的资产负债表状况为未来利率重新进入下行通道后，房地产周期修复提供了可能。但当前的高房价制约了居民负担能力（100以下意味着中等收入居民无力负担购房贷款），或一定程度挤压需求侧的修复。

权益类：23年上半年美股表现强势，整体的估值相对偏高，建议下半年保持相对谨慎的态度，逢低进行买入，美股长期看好，重点关注AIGC概念股。